本报告导读：

25H1 受到市场需求下滑影响销量承压，同时价格下滑影响业绩，预计随着Q3 销量抬升叠加价格的上调，三季度业绩有望呈现明显环比改善。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司2025H1 实现总营业收入101.20 亿元，同比减少37.95%；实现归母净利润2.58 亿元，同比减少81.53%。公司2025Q2 实现总营收47.2 亿，同比-41.31%，环比-12.6%；实现归母净利1.06 亿，同比-83.8%，环比-30.1%。考虑到焦煤价格下行，给予25-27 年EPS 为0.28/0.56/0.67 元，可比公司2026 年PE 均值为13.43x，考虑到公司为焦煤龙头，给予公司2026 年17xPE，给予公司目标价为9.52 元。

2025H1 销量承压，其中Q2 产销均有下滑，主要原因是市场压力下的被动选择。公司2025H1 实现原煤产量1453 万吨，同比增长2.26%；商品煤销量1173.7 万吨，同比下降12.98%，其中自产煤销量977.3万吨，同比下降15.35%。公司2025Q2 实现原煤产量703 万吨，同比-7.2%，环比-6.1%；实现商品煤销量542 万吨，同比-17.6%，环比-14.2%；实现自由商品煤销量449.5 万吨，同比-20.6%，环比-14.8%。我们认为三季度下游铁水产量淡季不淡，叠加焦煤焦炭持续提涨，预计Q3 公司业绩下滑压力将有所缓解。

业绩下滑核心在价格。2025 年H1 公司商品煤吨煤售价768 元/吨，同比-29.4%；吨煤成本619 元/吨，同比-19.7%；吨煤毛利149 元/吨，同比-53%。其中2025Q2 公司商品煤吨煤售价774 元/吨，同比-23.9%，环比+1.4%；吨煤成本623 元/吨，同比-11.7%，环比+1.2%；吨煤毛利151 元/吨，同比-51.6%，环比+2.3%。我们认为当下公司业绩压力主要来源于煤价下滑，展望25Q3，由于7 月开始动力煤与焦煤价格明显抬升，港口焦煤价格从1220 元/吨上涨到了1500 元/吨以上，市场价格的快速上涨带动了主要焦煤上市企业在8 月迎来长协价格的熔断上调，预计公司焦煤长协价格将有所上调。预计随着Q3 销量抬升叠加价格的上调，三季度业绩有望呈现明显环比改善的态势。

加码新疆区域，未来不悲观。2024 年下半年开始公司公告17.5 亿收购新疆白杨河矿区探矿权，资源储量16.6 亿；2025 年公告拟以6.5亿价格收购中电投所持60%乌苏四棵树的股权（核定产能120 万吨/年）。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。