本报告导读：

精煤战略持续推进，客观及其他因素波动下保持稳定盈利能力。持续投入未来煤焦一体化资产，促进增量。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2024 年一季度实现营收82.44亿元（-4.47%），归母净利7.40 亿元（-35.4%），符合市场预期。我们维持公司24-26年EPS 预测1.70、1.74、1.82 元。维持目标价16.11 元。

停产使煤产销量短暂下滑，复产后逐步恢复稳定。24 年一季度公司完成原煤产量662.8 万吨，同降15%；商品煤销量691.2 万吨，同降13%。一季度总体产销量下滑主要受区域安监政策高压叠加公司下属十二矿1.12 事故造成了部分停工停产导致，目前已全面恢复生产，预计产量下降最大时刻已过，二季度销量有望回升。

产品结构调整促进均价提升，二季度有望持续发力。24 年一季度，公司吨成本受产量压降及停工停产导致费用提升影响，同增84 元/吨，吨毛利为322 元/吨，同增16 元/吨。商品煤销售均价1155 元/吨，同增100 元/吨，高于预期。总体产量下降，而均价上涨，判断为精煤产量增加及较高实现价格的因素，带动整体均价上移。预计二季度盈利降幅有望缩窄，业绩下行压力已过最大时刻。

未来增量看集团资产注入。为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化煤炭资产注入上市公司，资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化、夏店矿（150 万吨/年）、梁北二井（120万吨/年），投产后36 个月内转让给上市公司或集团子公司，有望加速公司的煤焦一体化布局。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。