2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：营收2.19 万亿元，同比-3.5%，归母净利润461.9亿元，同比-14.9%。其中4Q24 实现营收5,606.1 亿元，同比-5.7%，归母净利润64.8 亿元，同比-38.9%。公司2024 年业绩符合我们预期。

1）房建业务：2024 年公司房建业务营收1.32 万亿元，同比-4.5%，毛利率7.4%，同比+0.1ppt。2）基建业务：2024 年公司基建业务营收5,509 亿元，同比-1.0%，毛利率10.0%，同比+0.2ppt。3）地产业务：2024 年公司地产业务合约销售额4,219 亿元，同比-6.5%，合约销售面积1,461 万平米，同比-21.4%，实现营收3,062 亿元，同比-0.8%。2024 年公司新购置土储882 万平米，总购地金额约1,385 亿元。4）境外业务：2024 年公司境外订单快速增长，境外新签合同额2,213 亿元，同比+19.0%，营业收入1,186 亿元，同比+2.5%。5）费用率小幅提升，计提拖累业绩表现。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/1.58%/2.08%/ 0.89%，同比+0.06ppt/+0.06ppt/+0.04ppt/+0.07ppt，四项费用率整体+0.24ppt。公司全年计提资产减值损失约64.6 亿元，同比+7.5 亿元，计提信用减值损失136.3 亿元，同比+50.4 亿元，计提增加拖累利润表现。6）经营性净现金流改善，分红比率明显提升。受益于回款力度增强，2024 年公司实现经营性净现金流157.7 亿元，同比+43.0%。公司宣告2024 年现金分红比率24.29%，同比+3.47ppt。

2025 年公司经营目标：新签合同额超过4.6 万亿元（同比+2.2%），营业收入超过2.28 万亿元（同比+4.1%）。

发展趋势

新签合同额稳健增长，财政扩张支持公司业绩表现。2024 年公司新签合同额4.50 万亿元，同比+4.1%。房建业务新签合同额2.65 万亿元，同比-1.4%，基建业务新签合同额1.41 万亿元，同比+21.1%，新签合同额保持稳健增长。我们认为公司作为房建龙头，有望受益于财政力度扩大以及地方化债持续推进带来的资金投放增加，我们预计未来公司收入、毛利率及回款有望进一步改善。

盈利预测与估值

由于下调结转收入及毛利率假设，我们下调2025E 归母净利润5.5%至501.4 亿元，引入2026E 归母净利润528.2 亿元，当前股价对应2025/26E4.4x/4.2x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价7.0 元，对应2025/26E5.8x/5.5x P/E，隐含30.1%的上行空间。

风险

工程利润率不及预期，需求恢复不及预期。