事件：公司1Q2025 实现营收5553.42 亿元同增1.10%；归母净利润150.13 亿元同增0.61%；实现扣非归母净利润148.5 亿元同增0.75%。

战新业务稳步拓展，基建及境外订单实现高增。分业务看，Q1 公司房建、基建、地产、设计业务分别实现营收3649/1283/537/23 亿元， 同比-0.2%/0.5%/15.5%/-11.3%；分别实现毛利率6.09%/8.12%/16.87%/8.70%，同比-0.09pct/-0.43pct/-2.31pct/-2.07pct。期间公司积极培育战新产业，新兴业务呈现出“增长快、质量优、结构新”的良好发展态势，1Q2025 公司战新产业实现营收453 亿元同增34.2%，占比达8.2%。新签订单来看，公司基建业务新签订单实现高增，1Q2025 房建、基建、设计业务分别实现新签订单7799/4206/33亿元，分别同比-3.3%/40.0%/-18.3%；分地区看，公司境内、境外分别实现营收5314.42/239 亿元，分别同比0.79%/8.50%。另外，得益于公司在中东、东南亚等区域新签订单快速增长，公司境外业务实现新签674 亿元，同增1.5 倍。

毛利率有所承压，经营现金流同比改善。公司1Q2025 销售毛利率为7.85%同降0.24pct；期间费用率3.65%同降0.11pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.36%/2.53%/0.76%，同比变动0.06pct/-0.09pct/-0.07pct；资产及信用减值损失率-0.02%同降0.02pct；归母净利率2.70%同降0.01pct；公司1Q2025 经营性活动现金流净流出958.52 亿元，较上年同期少流出7.43 亿元；收现比100.79%同增0.1pct；付现比118.10%同降0.59pct；截至1Q2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为3638.4/12922.8/8510.9/3594.9 亿元， 较年初同比变动13.90%/6.14%/0.81%/3.79%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润471.02/487.04/508.08亿元。对应PE 分别为4.83/4.67/4.48 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。