【投资要点】

事件：公司公布2026 半年报，公司2026H1 收入9,758.37 亿元，同比-11.96%，归母净利润230 亿元，同比-24.34%，扣非归母净利润199.22 亿元，同比-27.54%；对应Q2 收入4,639.90 亿元，同比-16.10%，归母净利润91.19 亿元，同比-40.74%，扣非归母净利润61.39亿元，同比-51.45%。

新签建筑订单小幅下降，海外订单增长迅速。2026H1 公司新签建筑业订单22,911 亿元，同比-1.5%，其中房建订单15,511 亿元，同比+3.7%，基建订单7,344 亿元，同比-10.8%；对应Q2 新签建筑业订单10,954 亿元，同比-2.4%。分地区来看，2026H1 公司新签海外订单同比+44.2%至1,655 亿元，海外订单增长迅速。

建设业务结转放缓，地产开发业务同比回升。由于2026H1 行业整体需求走弱，投资增速放缓，公司房建、基建业务收入同比-18.0%/-9.9%，毛利率整体保持平稳。此外，公司地产开发业务持续布局核心城市核心区域，主动调整拿地节奏，加大销售去化力度，营业收入同比+15.2%，是公司少数实现收入增长的板块。

减值计提增加影响利润。2026H1 公司计提资产+信用减值100.4 亿元，同比增加24.34 亿元，减值计提增加影响了公司利润。

现金流同比改善。2026H1，公司经营现金流净流出284.61 亿元，同比少流出543.7 亿元，主要因为公司积极采取有效措施加强现金流管控，持续保持较好现金流水平。

看好公司H2 受益重点工程加速及高股息价值。我们判断2026H2，随着专项债加速发行，以及地产新政逐渐出台，公司将受益于重点工程及地产修复。公司近三年分红稳定在112 亿元左右，对应8 月29 日市值股息率6.1%，看好高股息价值。

【投资建议】

我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润351.43/384.91/407.64亿元，同比-10.05%/+9.53%/+5.91%，对应9 月3 日股价5.14/4.69/4.43x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，订单增速不及预期，回款改善不及预期