事件：公司2023 年实现营收22655.29 亿元，同增10.24%，归母净利润542.64亿元，同增6.50%，扣非归母净利润485.39 亿元，同增7.30%。点评如下：

各业务收入均稳健较快增长，Q4 单季净利润提速。分季度看，公司23Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增8.12%、2.20%、17.52%、14.49%；归母净利润分别同增14.11%、-8.75%、-2.27%、43.12%。分业务看，房屋建筑工程、基础设施建筑与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务营收分别为13837.44、5565.61、3088.08、117.47、440.53 亿元，分别同增9.4%、12.8%、9.5%、9.1%、13.8%；分别占比61.1%、24.6%、13.7%、0.5%、1.9%。分地区看，境内、境外分别实现营收21497.70、1157.60 亿元，分别同增10.4%、7.2%。

24 年计划新签超4.5 万亿元（同增4.07%），营收超2.38 万亿元（同增5.05%）。

毛利率、净利率下降，经营现金净流入大幅增加。毛利率方面，公司2023 年毛利率同降0.62 个pct 至9.83%，其中房屋建筑工程、基础设施建筑与投资、房地产开发与投资业务毛利率分别同降0.7、0.6、0.8 个pct。期间费用率方面，2023 年同降0.64 个pct 至4.71%，其中销售费用率同增0.02 个pct 至0.34%，管理费用率同降0.52 个pct 至3.55%，财务费用率同降0.14 个pct 至0.82%（主要由于汇兑损失同比减少）。此外，2023 年公司资产减值+信用减值损失143.02亿元，同增5.57%；投资收益40.36 亿元，同降28.89%。综上，净利率同降0.12个pct 至3.25%。经营现金流净流入110.30 亿元，同比22 年净流入38.29 亿元高增188.07%（主要是加强现金流管理，收取工程款、购房款等增加所致）；其中收现比同降2.44 个pct 至101.10%，付现比同降3.16 个pct 至101.99%。此外，2023 年公司加权平均ROE 同减0.58 个pct 至13.36%。

境外新签快速增长，业务结构持续优化。23 年公司建筑业务新签38727 亿元，同增10.6%；其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别同增8.8%、15.1%、8.8%；境内、境外分别同增10.4%、15.4%。值得注意的是，公司房建新签结构持续优化，细分的工业厂房、科教文卫体设施、商业综合领域新签分别同增58.9%、6.8%、5.2%，占比持续提升；而商品房等住宅领域新签同降11.8%。基建方面，细分的能源工程（光伏、风电、核电等）、水利水运新签增速亮眼，分别高增151.4%、229.6%。地产业务逆势增长，土地储备结构进一步优化，23 年实现合约销售额同增12.4%，合约销售面积同增7.9%；新增土地储备1310 万m2，超九成位于一、二线城市，其中北京、上海、广州等一线城市、直辖市及省会城市占比超83%；中海地产权益销售额位列行业第二，新增土地货值位列行业第一。24Q1 公司建筑业务新签11107 亿元，同增14.3%；其中境内、境外分别同增13.9%、38.4%。23 年公司分红比例20.82%（同比略增0.02 个pct），连续5 年保持增长；股息率5.64%（同增0.99 个pct），在八大建筑央企中位居前列。

盈利预测与评级。公司是地产、基建龙头，股息率较高，经营业绩稳健，新签保持较快增长，业务结构持续优化。预计24-25 年EPS 分别为1.42、1.54 元，给予24 年5-6 倍PE，合理价值区间7.11-8.53 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。