维持增持。依据公司年报计划 2024年营业收入增速 5.1%，下调预测 2024-2025 年EPS1.40/1.48(原1.46/1.59)元增7%/6%，预测2026 年EPS1.55 元对应增速5%。维持目标价8.16 元，对应2024 年5.8 倍PE。

2023 年净利增6.5%符合预期，Q4 单季增43.1%。(1)2023 年营收2.27 万亿元增10.2%(Q1-Q4增8.1/2.2/17.5/14.5%)，其中房建1.38 万亿元增9.4%，基建5566 亿元增12.8%，地产3088 亿元增9.5%。归母净利542 亿元增6.5%(Q1-Q4 增14.1/-8.8/-2.3/43.1%)，扣非归母净利485 亿元增7.3%。

(2)2023 年毛利率9.83%(-0.63pct)，费用率4.71%(-0.64pct)，归母净利率2.4%(-0.08pct)，加权ROE13.36%(-0.58pct)，资产负债率74.82%(+0.47pct)。

2023 年经营净现金流增188%，应收账款下降、减值增加。(1)2023 年经营净现金流110 亿元(22 年38.3 亿元)，Q1-Q4 为-654/549/-57.9/274 亿元(22 年为-1125/536/164/563 亿元)。2023 年收现比101%(22 年94%)，付现比102%(22 年95%)。(2)经营+投资现金流合计-155 亿元(22 年-76.5 亿元)。

(3)应收账款1604 亿元降11.2%，减值损失合计-143 亿元(22 年-279 亿元)。

2024Q1 新签合同增10%，2024 计划营收增5%。(1)2023 年新签合同额4.32 万亿同增11% (22 年新签3.90 万亿同增11%)，Q1-Q4 增21/4/21/4%，境外新签1860 亿增12%(22 年新签1656 亿增1%)。2024Q1 新签1.19 万亿元同增10%。(2)拟分红股息率5.64 %，股利支付率21%。(3)根据年报计划2024 年新签超4.5 万亿元增4.1%，营业收入超2.38 万亿元增5.1%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。