核心观点：公司2024 年实现营收6345.5 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润120.2 亿元，同比下降7.2%，因减值增多、毛利率下滑等因素业绩略有下滑。公司业务结构积极调整，新签合同中能源电力保持高增速，占比提高到60%，传统基建业务逐年收缩，数字业务上新签合同超过200 亿。电力投资运营规模持续扩张，控股装机容量达33.1GW，其中清洁能源28.9GW，在手与新获取指标充足。

事件

公司发布2024 年年报和利润分配预案，拟每股派息0.12695 元（含税）。

简评

营收稳步增长，现金流改善。公司2024 年实现营收6345.5 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润120.2 亿元，同比下降7.2%，营收增长而业绩略有下滑原因是：1）2024 年毛利率为13.19%，较上年少0.04 个百分点；2）税金较上年多3.4 亿元，投资收益较上年少5.2 亿元；3）计提减值较多，合计计提减值90.0 亿元，较上年多计提23.2 亿元。公司现金流转好，经营性现金流净流入245.5 亿元，较上年多流入22.8 亿元，净现比达2.0。

能源业务保持高增，业务结构进一步优化。公司2024 年新签合同额12706.9 亿元，同比增长11.2%，其中能源电力/水资源与环境/城建与基础设施增速为23.7%/6.2%/-13.7%，业务结构进一步优化，传统基建业务规模下降，能源电力业务保持高增，风电/火电新签增速达69%/112%，此外公司在数字业务上新签合同超过200 亿，新签算力（数据）中心合同超100 亿。从区域上看公司国际业务稳步增长，签约埃及1.1GW 风电项目等重大项目，新签合同增速4.1%，营收增速为11.4%，新签合同和营收占比分别达18%/14%。

电力投资运营规模平稳增长。截至2024 年末公司控股装机规模达33.1GW，较上年增长22%，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能分别为10.3/11.7/6.9/3.6/0.6GW，风电/光伏装机容量较上年增长22.5%/52.3%。电力投资运营板块实现营收254.0 亿元，同比增长6.0%，其中新能源营收达107.6 亿元，同比增长13.1%，保持平稳增长态势。公司截至24 年底在建项目合计4.7GW，已获核准抽蓄电站16 个合计20.9GW，2024 年新获取新能源建设指标26.1GW，在手指标充足，新能源投建增长将推动公司向能源投资运营持续转型。

下调盈利预测，维持买入评级和目标价7.03 元不变。公司2024 年营收保持平稳增长，现金流改善较多，电力投资运营规模持续扩张，业务结构不断向能源电力、算力（数据）中心等新兴业务倾斜，分红比例保持平稳。

我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.73/0.76/0.79 元（原预测2025-2026 年为0.84/0.88 元），维持买入评级与目标价7.03 元不变。

风险分析

1、2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响。

3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

4、分拆子公司上市进展不及预期；新能源投资运营进度不及预期。