事件：公司2024 年实现营收6336.85 亿元同增4.07%；归母净利润120.15 亿元同降7.21%；实现扣非归母净利润110.97 亿元同降5.26%。

新能源装机规模扩张，运营业务毛利率改善。2024 年公司工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收5750.03/254.04/312.81 亿元，同增4.42%/5.95%/-1.71%，分别实现毛利率10.95%/44.92%/26.17%，同比0.11pct/0.52pct/-2.37pct。运营业务营收增长主要是太阳能发电等新能源项目投产规模增加，截至2024 年公司控股并网装机容量3313 万千瓦同增22%，其中：风电/光伏/水电/火电/独立储能装机1031/1177/685/365/55 万千瓦，同比22.51%/52.33%/0.03%/持平/持平，运营业务毛利率增长主要因境外项目盈利能力提升，及境内火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升。其中，新能源业务全年实现营业收入107.57 亿元同增13.12%，毛利率52.30%同降0.20pct。2024 年公司下属的中电建新能源集团实现营收98.10 亿元同增12.39%，实现净利润28.22 亿元同增12.74%；分地区看，公司境内、境外业务分别实现营收5410.59/906.28 亿元，分别同比3.03%/11.43%。

盈利能力有所承压，Q4 经营性现金流大幅净流入。公司2024 年销售毛利率为13.19%同降0.04pct；期间费用率8.72%同降0.05pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/6.86%/1.61%，同比0pct/0.04pct/-0.09pct，财务费用下滑主要系本期汇兑损失减少；资产及信用减值损失率1.42%同升0.32pct；归母净利率1.90%同降0.24pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入245.46 亿元，较上年同期多流入22.81 亿元，其中Q4 经营性现金流净流入714.71 亿元，同比多流入132.83 亿元；收现比106.23%同升3.97pct；付现比101.31%同升4.11pct；截至2024 年公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1273.8/1697.6/2802/1290.1 亿元，较年初同比变动17.77%/20.15%/10.33%/13.48%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润120.26/122.74/130.41亿元。对应PE 分别为6.90/6.76/6.37 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。