公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入1427.36 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36 亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98 亿元，同比-14.0%。

营收平稳增长，毛利率有所承压。（1）公司2025Q1 营收同比+1.6%，较2024Q4 增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct。（2）费用控制较好，期间费用率基本稳定，公司2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct；（3）2025Q1 资产减值转回确认收益0.13 亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为-6.80 亿元，同比少计提8.20 亿元；投资净收益为0.77 亿元，同比减少2.08 亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降；综合影响下公司2025Q1 归母净利率为1.85%，同比-0.32pct。

经营活动现金流净流出略有增加，加强投资管控，资产负债率小幅提升。

（1）2025Q1 经营活动净现金流为-405.19 亿元，同比多流出15.16 亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct；（2）2025Q1 购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56 亿元，同比-58.48亿元，反映投资强化管控下资本支出节奏有所放缓。（3）截至一季度末，公司带息债务余额为5383 亿元，同比增加599 亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct。

2025Q1 新签订单下降，但水电、风电领域延续亮眼表现。2025Q1 公司新签合同额2993 亿元，同比-9.6%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别-9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其中水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555 亿元，同比分别+20.2%/+67.3%。分地区来看，境内外分别完成新签合同金额2350/643 亿元，同比-15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快。

盈利预测与投资评级：公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极。基于新签订单/收入转化及毛利率承压，我们预计公司2025-2026 年归母净利润为125/132 亿元（前值为163/184亿元），新增2027 年归母净利润预测为142 亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7 倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级。

风险提示：新能源投资运营项目进展及盈利不及预期，在手订单转化不及预期的风险，信用减值风险。