事件：公司发布2025年第三季度报告。

营收稳健增长，经营现金流改善显著。2025Q3公司实现营收1463.49亿元司比增长3.84%；实现归母净利润20.47亿元，同比下降17.51%，实现扣非归母净利润17，08亿元，同比增长1，45%。2025年前三季度，公司实现营业收人4395.53亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润74.74亿元，同比下降14.86%，实现扣非归母净利润65.29亿元，同比下降1753%。2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-370.32亿元，同比少流出98.82亿元，经营现金流改善效果明显。

盈利能力略有下降，费用管控良好。公司2025年前三季度毛利率为11.48% 同比下降0.94pct，净利率为2.30%，同比下降0.48pct。期间费用率为8.15% 同比下降0.21pct，费用管控效果良好。财务费用率为1.77%，同比下降 0.1pct，得益于利息费用降低。截至报告期末，公司资产负债率为80.19%，较2024年末上升1.26pct。

新签合同稳健增长，水电风电和境外业务动能明显。2025年前三季李度，公同实现累计新签合同9045.27亿元，同比增长5.04%。分业务看，核心的能源电力业务新签合同5852.28亿元，同比增长12.89%，其中水电业务新签合同额1494.38亿元，同比大幅增长68.82%；风电业务新签合同额1828.74亿元，同比天幅增长54.67%，公司在清洁能源领域竞争力强天；分区域看，境外市场新签合同额2137.54亿元，同比增长21，45%，境外市场拓展成效明显，公司紧密围绕国家“双碳”战略，保持传统业务优势的同时，积极拓展新型储能等新兴领域，业务结构持续优化。随着雅下水电站、风光一体化等国家重大工程的推进以及“一带一路”市场的拓展，公司订单储备有望保持充裕。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.43、125.53、129.81 亿元，分别同比+0.2%/+4.2%/+3.4%，对应P/E分别为8.14/7.81/7.55倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。