事件：2026 年4 月24 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收6456.04 亿元，同比+1.88%；实现归母净利润100.07 亿元，同比-16.71%；实现扣非归母净利润84.23 亿元，同比-24.10%。2025 年公司销售毛利率为12.43%，同比-0.76pct；销售净利率为2.03%，同比-0.47pct。

能源电力与数字化业务协同发力，海外市场高质量突破。公司聚焦“水、能、城、数”核心业务，推动经营模式向“承包+投资运营”转型，2025 年全年实现新签合同13332.83 亿元，同比增长4.93%。在“能”领域，能源电力新签合同8416.05 亿元，同比增长10.33%；在“数”领域，新签合同496.67 亿元，中标河北华章算力枢纽产业基地、北京房山高算力云计算数据中心等重点项目。公司国际业务核心经营指标均创历史新高，全年新签境外合同2863.15亿元，同比增长27.84%，占公司新签合同总额的21.47%；实现境外业务收入1110.10 亿元，同比增长22.49%，占主营业务收入的17.25%；境外业务净利润同比增长68.37%，对整体净利润贡献率达25.05%。海外业务攀升助力公司整体业绩驶入新车道。

新能源装机规模持续扩张，清洁能源资产布局进一步完善。2025 年全年，公司新获取新能源建设指标1612 万千瓦，抽水蓄能项目已获核准22 个、装机规模3090 万千瓦，已批复投资建设项目12 个、装机规模1610 万千瓦。

截至2025 年底，公司控股并网装机容量4014 万千瓦，同比增长21.17%，其中风电装机1145 万千瓦，同比增长11.11%；太阳能发电装机1590 万千瓦，同比增长35.09%；水电装机760 万千瓦，同比增长10.97%。

投资建议：海外电力建设需求旺盛，电力投资在手资源充沛，数字化业务助力公司算电融合持续深入。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润102.52/108.47/118.32 亿元， 同比+2.4%/+5.8%/+9.1%， 对应EPS 为0.60/0.63/0.69 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。