2024 年四季度有色整体板块表现偏弱。申万行业指数2024Q4 下跌9.3%。二级细分板块中金属新材料板块领涨，涨幅13.3%；能源金属、小金属、工业金属及贵金属板块均出现下跌，其中贵金属板块领跌，跌幅为17.9%；能源金属、小金属、工业金属板块跌幅分别为-2.8%/-6.0%/-12.7%。三级板块中，磁性材料及其他金属新材料板块上涨，其中磁性材料板块领涨，涨幅17.3%；其他金属新材料板块涨幅8.8%。锂、铅锌、铝、铜、黄金等板块下跌，其中黄金板块领跌，跌幅18.4%；锂、铅锌、铝、铜板块跌幅分别为3.4%/6.8%/9.5%/15.9%。整体板块表现偏弱。

个股持仓分析：2024Q4 前十大重仓股市值占比下滑，持仓趋于分散。总量来看，2024Q4 主动+指数基金前十大重仓股总市值493 亿元，环比-52%，占有色总持仓67%，环比下降7pct。个股方面，紫金矿业为有色板块第一大基金重仓股，持仓市值由2024Q3 的586 亿元降至280 亿元，占有色持仓比例由43%下降4.3pct 至38%；赤峰黄金环比大幅减仓，由2024Q3 持仓34 亿元降至9 亿元，跌出前十大持仓股；赣锋锂业亦有减仓，但在版块整体减持背景下仍跻身第七大重仓股。机构集中度：在行业整体减持背景下，基金持有的前十大重仓股市值占各股票流通市值比例均有不同程度下移。其中，紫金矿业、中国铝业、山东黄金、洛阳钼业基金持仓比例大幅下降，基金持有紫金矿业流通股比例由2024Q3 的17.4%下滑至9.0%；赣锋锂业持仓占比亦有下滑，但持有基金家数略有提升。

投资建议：国内宏观利好持续加码，看好顺周期金属价格弹性。美联储理事沃勒表示如果数据配合，2025 年或降息3-4 次，交易员对美联储的降息预期升温，美元指数震荡下行；另外，美国新任总统特朗普于1 月20日宣誓就职，市场预计上任首日可能发布超百项新政策，但特朗普正式宣誓就任后，在就职演说中未提及普遍加关税，市场情绪转变，利好黄金和工业金属。国内看，工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新。且消费数据表现向好，推涨市场情绪，加大工业金属价格上升弹性。具体到品种选择上，贵金属、铜、铝等收益较为明显。展望2025：（ 1）黄金：虽然美联储在2025 年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线，但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢，而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑。

2）铜等工业金属在美联储降息预期升温及国内宏观政策共振的背景下，供给端调整能力有限，需求端工业金属新兴领域持续拉动，预计年内供需格局偏紧，价格向上弹性有望增大。 3）能源金属目前处于行业真空期，但修复向好迹象存在，性价比提升，看好未来能源板块底部投资机会。

风险提示：下游需求不及预期风险，美联储超预期紧缩分风险，项目投产不及预期风险等。