事件

公司公布了2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现营收323.2 亿元同比+22%，归母净利润17.5 亿元同比+30%。2025Q1 实现营收81.2 亿元同比+13%，归母净利润4.4 亿元同比+21%。

点评：

2024 年我国铝板带材行业平稳发展。2024 年，我国铝板带材产量1475万吨同比+9%，铝箔材产量540 万吨同比+6%；铝板带箔产量中，铝箔胚料614 万吨同比+6%，易拉罐/盖料230 万吨同比+28%，包装及容器箔245 万吨同比+9%。

公司2024 年业绩回到成长轨道。2024 年铝板带箔销量147 万吨同比+19%。按下游应用领域划分，新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5%，产品结构持续向高端化、高附加值方向优化。测算公司2024 年吨净利1191 元同比+9%。

预计我国铝材行业可平稳过渡出口退税调整政策。2024 年12 月起，我国涉及铝板带、铝箔等24 个税号的铝材产品出口退税取消，短期看部分外贸订单可能流失，但中国铝加工产业的国际比较优势仍在，中国仍是国际中高端铝材市场的主要供应者。2025Q1，公司净利润同环比保持增长，销售净利率5.4%与2024 年全年水平基本一致。

另一方面，公司优势布局再生铝应用，受益我国变形废铝进口放开。2024年末中国海关放开变形废铝进口，支持再生铝保级应用企业发展，为公司再生铝业务提供了有利的政策环境和原材料供应渠道。公司现有再生铝循环保级应用产能100 余万吨，产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，先发优势显著。

维持“买入”评级，继续看好公司成长性验证带来的估值修复空间。考虑公司2024 年实际实现利润略低于我们此前预期，下调2025 年/2026 年盈利预测，新增2027 年预测，预计2025 年~2027 年营收为356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为19.5/22.0/24.5 亿元，同比+11%/13%/12%，对应PE 为8/7/6 倍。

风险提示：原料价格波动，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期