事件：公司公告2025 年一季度实现营收81.24 亿元同增13.07%；实现归母净利润4.4 亿元同增21.46%；实现扣非归母净利润3.79 亿元同增41.73%。

高端转型叠加Q1 铝价上行，单吨盈利环比改善。2025 年Q1 公司实现铝板带箔及铝型材产量38.89 万吨同增11.3%，实现历史新高，销量37.85 万吨同增10.0%。盈利情况来看，公司1Q24-1Q25 单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1052.3/1904.4/893.3/907.0/1161.6 元/吨。25 年Q1 单吨加工利润环比提升，或主要系1）Q1 原材料铝锭价格呈现上升趋势，公司加工环节产成品毛利受益于铝价提升而增厚；2）下游需求边际好转，2025 年初公司及行业内CTP/PS 板、易拉罐料等产品单吨加工费均实现上调，上调幅度200-1000 元不等；3）公司持续布局抢占新型赛道，已有全铝立柱机器人本体（立柱、大臂、小臂）、无人机屏蔽罩、散热器铝材、软包电池铝箔等产品陆续供应市场，高毛利订单增长助力公司盈利提升。

降本增效推动净利率提升，经营现金流大幅好转。公司2025 年一季度销售毛利率为6.64%同降4.4pct；期间费用率1.93%同降4.59pct，其中销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.26%/1.92%/-0.26% ， 同比变动-0.04pct/-4.66pct/0.11pct；资产及信用减值损失率0.28%同降0.02pct；归母净利率5.41%同升0.37pct。公司一季度经营性活动现金净流入14.13 亿元，较上年同期多流入19.83 亿元；收现比84.56%同升11.59pct；付现比68.66%同降14.26pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为53.2/51.4/46.5/2.5 亿元，较年初变动30.75%/3.58%/64.29%/10.66%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入393.09/429.23/457.89 亿元，归母净利润19.54/22.06/24.30 亿元。4 月22 日收盘价对应PE 分别为7.50/6.65/6.03 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。