事件: 公司2024 年实现营业收入323.21 亿元，同比+22.23%；实现归母净利润17.48 亿元，同比+29.76%。2025 年Q1 实现营业收入81.24 亿元，同比+13.07%；实现归母净利润4.40 亿元，同比+21.46%。

点评：2024 年单吨净利同比显著提升。2024 年公司实现销量146.72 万吨，同比增长18.8%，单吨净利润1191.7 元/吨，较2023 年提升100.5 元/吨，2024年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约 5Pct，产销量高增长的同时产品结构持续优化。分季度看，2024 年Q1-Q4 公司产品单吨净利润分别为1052.6/1904.4/893.3/907.0 元/吨。2025 年Q1 公司铝板带箔产量为38.46 万吨，同比增长11.58%，销量为37.49 万吨，同比增长10.33%。

取消出口退税政策实施，销量未受显著影响。财政部、税务总局宣布自2024 年12 月1 日起，取消铝材等产品出口退税。中国铝材加工产能占全球六成以上，在产业配套、工艺技术、成熟产业工人等方面具有较大优势，且外贸订单具有高端化及定制化属性，短期内无法寻找或建设替代产能，使国外市场对中国铝材出口有较大的依赖性。2024 年12 月，公司铝板带箔产销数据仍可达12 万吨以上，显示外贸客户对新的定价方式接受度较高。

电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。2024 年3 月15 日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间趋近。IAI 统计，生产1t 再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13 吨）。按照2025 年4 月24日全国碳排放配额收盘价76 元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税972.8 元。

产能扩张进行时，产品结构持续改善。2025 年公司将建设高端热处理线，聚焦新能源、汽车材料、半导体、工业机器人及低空飞行等，探索汽车板、航空板等高端产品生产技术，积极开发相关产品，并扩大全铝立柱机器人本体、无人机屏蔽罩、散热器铝材、软包电池铝箔等相关领域产品规模，持续改善公司产品结构。

盈利预测、估值与评级：考虑公司产品结构升级，我们上调盈利预测，预计2025/2026 年归母净利润为20.4 亿元/22.7 亿元（较前次预测上调1.4%/0.9%），新增2027 年预测归母净利润为24.8 亿元，2025 年-2027 年对应当前股价的PE估值分别为7/7/6X，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。