公司公布 2025 年中报。2025H1 实现营收170.0 亿元同比+11%，归母净利润9.4 亿元同比-12%。

点评：

2025Q2 盈利同比下滑，主要因去年同期高基数。公司2025H1 实现销售毛利率6.1%，较2024 年全年水平-0.8pct；实现销售净利率5.5%，较2024年全年水平+0.1pct。单看2025Q2，公司实现归母净利润5.0 亿元，同比-29%，环比+14%；销售净利率5.7%。2024H1 公司盈利水平较高，主要受欧美地区制造业PMI 复苏、英美对俄铝制裁限制交仓导致的国内外铝锭价差变化等因素影响。

2025H1 销量稳增10%。2024 年公司销售铝板带箔与铝型材合计147.0万吨同比+16%，测算吨净利1189 元；2025H1 公司销售铝板带箔与铝型材合计78.6 万吨同比+10%，测算吨净利1196 元，较2024 年全年水平微增。

产品结构不断升级。2017 年率先进入再生铝保级应用领域，目前拥有再生铝保级应用产能 100 余万吨。同时，公司不断优化产品结构，现进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域；新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔等优势产品不断增多。公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于科达利、国轩高科等。另外，公司获得“武器装备质量管理体系认证证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定了坚实的基础。

分红率计划提升至30%。2022 年~2024 年，公司分别现金分红1.6/1.6/2.1亿元，股利支付率10%/12%/12%。2025 年8 月，公司公告未来三年股东分红回报规划，计划2026 年~2028 年每年以现金方式分配利润不少于当年实现的可分配利润的30%。

维持“买入”评级。预计2025 年~2027 年营收为356/391/427 亿元，同比+10%/10%/9% ， 归母净利润为19.5/22.0/24.5 亿元， 同比+11%/13%/11%，对应PE 为9/8/7 倍。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争风险，国内外铝价波动，公司业绩及估值不及预期