经营业绩持续向好，单吨利润稳定提升。25Q1-Q3 公司铝板带箔产量118.08 万吨，销量117.47 万吨。其中25Q3 单季铝板带箔产量38.42 万吨，销量39.69 万吨，实现营业收入88.74 亿元，同比增长6.39%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长35.94%。根据公司投关记录表披露，25Q1 铝板带箔加工业务单吨税前利润约1300 元，25Q2 单吨税前利润提升至约1400 元，截至25Q3 单吨税前利润已超过1500 元。公司坚持高端化、绿色化、智能化发展战略，高端产品良率提升驱动加工费稳中向好，智能制造降本增效，铝加工业务单吨利润有望持续稳定提升。

产能建设顺利推进，高端转型不断加码。公司今年来持续建设新项目生产线，不断向高端铝加工转型。其中义瑞新材“年产72 万吨铝基新材料智能制造项目”，主要产品覆盖新能源电池、低空经济、机器人、金属包装、汽车等多领域，项目建设完成后将大幅提升公司总产能超200 万吨。鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目” 10 月份已建成一条气垫炉产线并开始试生产，预计可形成10 万吨高端产能，推动公司持续向汽车板、航空板等高端铝加工领域转型。

废铝回收技术升级，低碳溢价有望体现。公司拥有120 万吨“废铝回收-熔炼再生-精深加工”完整产业链，是国内铝加工行业绿色转型的标杆企业。公司拟引进的激光诱导击穿光谱精分产线，能够通过精准识别成分、高效分离杂质与合金技术，扩大废旧铝制品回收范围，实现废铝高值化利用。随着2026 年欧盟碳边境调节机制政策即将实施，公司再生铝产品有望享受绿色低碳溢价，单吨利润有望进一步增厚。

我们根据当前产业情况，上调铝产品加工费假设，调整2025-27 年EPS 预测分别为1.65、1.74、1.86 元（原预测2025-27 年EPS 为1.58、1.72、1.84 元），根据可比公司2025 年PE 估值水平，给予公司12X 估值，对应目标价19.8 元，维持买入评级。

风险提示

新增产能投放节奏不及预期；经济下行影响主要产品需求；金属价格大幅波动