事件：公司公告2025 年营收351.35 亿元同增8.71%；归母净利润19.60 亿元同增12.10%；扣非后归母净利润16.99 亿元同增17.53%；其中四季度营收92.6 亿元同增6.9%，归母净利润5.56 亿元同增64.8%，扣非后归母净利润5.21 亿元，同增83.5%。2026Q1 公司实现营业总收入97.67 亿元同增20.22%；归母净利润7.02 亿元同增59.68%；扣非归母净利润6.59 亿元同增74.08%。

铝板带收入增速较快，海外业务毛利率明显提升。近年来公司推动产品结构持续优化，技术壁垒助力公司突破高端市场，2025 年铝板带、铝箔、电汽及其他分别实现营收293.08、47.75、0.78 和4.42 亿元，同比变化13.30%、-8.79%、-35.43%和16.71%；毛利率分别为7.22%、5.99%、39.45%和-9.62%，同比变化0.77、-1.14、6.85 和1.07pct。分区域看，境内、境外销售营收分别为268.09和77.94 亿元，同比变化18.16%和-14.30%；毛利率分别为5.38%和12.16%，同比变化-2.76%和9.00%。

盈利能力持续改善，经营现金流同比大幅增加。2025 年公司综合毛利率为7.08%同增0.13pct；期间费用率为2.07%同减0.27pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.26%、0.81%、1.10%和-0.09%，同比变动分别-0.06pct、-0.04pct、-0.28pct 和0.11pct；资产及信用减值在收入占比0.08%，同比降低0.01pct。2025 年公司归属净利率5.58%，同比提升0.17pct；经营活动现金流净额14.38 亿元同比增长117.03%。2026Q1 公司综合毛利率为9.84%同增3.21pct；期间费用率为2.11%同增0.18pct；归属净利率7.19%，同比提升1.77pct，改善明显主要得益于中高端产品占比提升及国内外铝价上涨。

产品结构高端化转型，产能布局有序落地。2025 年铝板带与铝箔产量分别为136.14 万吨和20.78 万吨，同比变化11.66%和-12.98%，其中铝板带保持较快增长，铝箔阶段性承压。从产能端看，2025 年公司保级应用产能超100 万吨，规模位居国内首位；铝板带箔总产能达160 余万吨，依托多款国际先进装备，可稳定生产1–8 系47 种合金、200 余种规格产品，产品体系不断完善。高端铝基新材料领域加速布局，鸿晟新材、义瑞新材等项目产能逐步释放，新增高端产能超过10 万吨，进一步优化产品结构。在此基础上，公司重点布局新能源及汽车轻量化领域，推动募投项目升级，规划建设年产约72 万吨铝基新材料智能制造项目，预计2027 年11 月起逐步投产，有望进一步优化产品结构，提升盈利能力。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入393.60、432.31、468.20 亿元，同比增速分别为12.03%、9.83%、8.30%；归母净利润分别为23.75、27.51、31.29 亿元，同比增速分别为21.20%、15.81%、13.74%，当前市值对应PE 估值分别为9.46、8.17 和7.18 倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、海外贸易政策限制。