Q3 业绩环比下滑，碳三碳四项目将打开成长空间，维持“买入”评级10 月29 日，公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营收65.39亿元，同比+49.92%；实现归母净利润14.10 亿元，同比+491.46%。其中，Q3实现归母净利润4.32 亿元，同比+95.31%，环比-10.74%。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为18.02、20.75、25.91 亿元，EPS 分别为0.92、1.06、1.32 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为9.1、7.9、6.3 倍，目前公司碳三碳四项目正在建设中，2022 下半年投产后将打开公司成长空间，助力公司利润中枢抬升，维持“买入”评级。

Q3 主营产品价格稳中向好，原材料价格上涨压缩盈利空间公司Q3 实现营收22.20 亿，同比+35.28%，环比基本持平；实现归母净利润4.32亿元，同比+95.31，环比-10.74%；实现扣非归母净利润4.23 亿元，同比96.82%，环比-11.13%。根据经营数据，公司Q3 环丙销量为5.61 万吨，环比-2,600 吨，Q3 环丙均价为14,378 元/吨，环比-365 元/吨，使得环丙营收下滑5,800 万元；烧碱销量为18.68 万吨，环比+3.19 万吨，均价为2,034 元/吨，环比+45 元/吨。

烧碱营收增长7,200 万元；其余三氯乙烯、氯丙烯、环氧氯丙烷等营收基本与Q2 持平。成本端，原盐、原煤等价格上行明显，从营业成本/总营收上来看，由Q2 的63.5%上升至65.2%，四费率为7.4%，环比持平。成本上升压缩公司利润空间，公司Q3 毛利率/净利率为34.82%/19.42%，环比下滑1.65pcts/2.61pcts。

碳三碳四项目未来将助力公司利润中枢抬升、打开成长空间据百川盈孚数据，截至10 月29 日，环丙价格为17,120 元/吨，99%片碱市场均价为6,169 元/吨，价格坚挺。公司碳三碳四综合利用项目正在建设中，PDH 装置以及核心装置PO/TBA 预计将于2022 下半年投产。碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，将助力公司未来打开向下游继续延伸的成长空间。

风险提示：产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑