公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收73.06 亿元，同比-17.84%；实现归母净利润3.83 亿元，同比-67.49%。2024Q1 公司实现营收19.48 亿元，同比+10.98%，实现归母净利润0.29 亿元，同比-58.92%。

项目建设进展顺利，有望贡献业绩增量。2023 年，公司碳三碳四综合利用项目全力加速。PDH 与合成氨等已建成装置成功开车，产出合格产品；甲胺、丁烷异构、污水预处理装置顺利中交；PO/MTBE 项目完成90%模型审查，整体进度符合三级进度计划。首艘VLGC 船顺利靠泊，海丰-滨华110kV 线路实现送电，经十四路、滨华连接段全面通车，园区污水处理及回用一体化项目转入生产运营阶段，5 万吨级航道及防波挡砂堤、管廊支架南延工程建设均取得较大进展。

专注科研创新，氢氟酸和氯化氢项目取得较大进展。2023 年，公司实施了双氧水法ECH、苯二酚、精馏分离平台3 项中试项目，开展了聚异丁烯、电子级氟化氢等20 项小试实验项目，以及异丁烯下游、环氧丙烷及氟氯溴下游等21 项产品调研，组织实施了35 项专利申请。同时。半导体先进制程用超高纯电子级氢氟酸关键技术开发与产业化应用项目入选2023 年度山东省重点研发计划，是滨化首次主持省级重大科技创新项目；电子级氯化氢深度纯化研究项目入选2023 年度山东省自然科学基金重大基础研究项目，是滨州市第一家企业单位主持的省级基础研究项目。两个项目共计争取资金支持1120万元。

投资建议。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为4.20、5.57 亿元和9.35 亿元，EPS 分别为0.20、0.27、0.45 元，参照可比公司估值水平，给予其2024 年1.2-1.3 倍PB，对应合理价值区间为6.90-7.47 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。