本报告导读：

公司项目建设稳步推进，PO/MTBE 装置到预定可使用状态。专注科研创新，开辟了电子特气新赛道，未来有望贡献业绩。

投资要点：

给予“增持” 评级。受关税等因素影响，PDH 盈利能力承压。我们调整公司2025-2026 年EPS 预测值为0.16/0.21 元（原值为0.27/0.45元），新增2027 年EPS 预测值为0.38 元。2025 年BPS 预测值为6.07元。受油价下跌及关税影响，公司C3 业务压力较大。参考可比公司估值，给予公司2025 年0.8 倍PB，下调目标价至4.86 元。

2024 年公司营收同比增长，利润同比下降。2024 年，公司实现营业收入102.28 亿元，同比增加40.00%；实现归属上市公司股东的净利润2.19 亿元，同比减少42.77%。公司营收同比增长，主要是受子公司滨华新材料公司PDH 装置开车，丙烯销售量较同期上升及丙烷、丁烷销售量较同期上升所致；公司利润同比下降，主要原因是公司主营产品价格下滑明显，而主要原材料和能源成本下降幅度较小，导致公司产品毛利率下降。

项目建设稳步推进，PO/MTBE 装置到预定可使用状态。2024 年，公司实现PDH 装置、合成氨装置的连续稳定运行；PO/MTBE 装置于2024 年9 月28 日实现中交，于2024 年12 月开始试运行，2025年2 月达到预定可使用状态。氢能源公司建成滨州市首座加氢站并投入运营，通过“国家高新技术企业”认定，布局生物质能源、区域微电网等关键领域，推动绿色能源技术创新与产业化应用。

专注科研创新，开辟了电子特气新赛道。公司电子级氯气中试项目已成功产出合格的6N 级氯气，产品品质达到国际先进水平，该项目充分结合自身优势，开辟了电子特气新赛道。此外，与合作伙伴推出的2500Nm3/h 常压方形碱性水制氢电解槽成功通过了性能测试。中央研究院开展高端材料离子膜原料全氟磺酸树脂的研发。全年共申请65 项专利，较2024 年大幅增长。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。