事件：友发集团发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入114.02 亿元，同比增6.06%，环比降22.70%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增9680.17%，环比降59.10%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比增1274%，环比降56.80%。

环比来看，2025Q1 VS 2024Q4，归母净利润环比下滑1.91 亿元。其中增利项为营业税金及附加（+0.02 亿元）、期间费用（+0.56 亿元）、资产处置收益（+0.01 亿元）、所得税（+1.20 亿元）和少数股东损益（+0.17 亿元）；减利项为毛利（-3.64 亿元）、其他和投资收益（-0.23 亿元）、公允价值变动（-0.15 亿元）、减值损失（-0.05 亿元）、营业外净收入（-0.05 亿元）。

同比来看，2025Q1 VS 2024Q1，归母净利润同比增加1.32 亿元。其中增利项为毛利（+1.32 亿元）、其他和投资收益（+0.02 亿元）、所得税（+0.23 亿元），减利项为期间费用（-0.10 亿元）、公允价值变动（-0.06 亿元）、减值损失（-0.05 亿元）、营业外净收入（-0.03 亿元）、营业税金及附加（-0.07 亿元）、少数股东损益（-0.14 亿元）。

毛利率同比增长。2025Q1，公司毛利率为3.32%，同比增长1.02pct，环比下滑1.71pct。

持续全国布局，龙头低位巩固。公司是行业唯一一个2000 万吨级别的焊接钢管生产制造企业，拥有“友发”和“正金元”两个品牌，已经形成天津、唐山、邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、云南玉溪、安徽临泉八个生产基地。2024 年尽管公司焊接钢管产销量略有下降，但远优于国内行业总体降幅，在焊管行业内的品牌影响力和龙头地位持续巩固加强。

海外市场拓展迅速，境外销售收入大幅增长。2024 年，公司境外销售收入同比增长724.07%，毛利率为18.09%，显著高于境内市场的2.80%。公司积极布局海外市场，重点调研东南亚和中东市场，计划在三年内完成国内布局，十年内完成海外布局，通过与当地企业长期战略合作，提升全球竞争力和品牌影响力。

股权激励推动公司长远发展。公司鼓励全员持股，加大奖励激励，体现合作共生。2024年12 月，公司“共富一号”员工持股计划完成非交易过户，账户持有股份占公司总股本1.22%。

盈利预测及投资建议：我们假设公司焊接钢管销量不断提升，单吨盈利能力逐步修复，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为6.07/7.09/8.07 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为6.75/7.11 亿元），对应PE 分别为14/12/10X，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。