核心观点：

资产出售加码业绩回暖，国际化优势突出。华泰证券公布2024 年报。

营业收入414.66 亿元，同比+13.37%；归母净利润153.5 亿元，同比+20%。24Q4 归母净利润28.3 亿元，同比下降10.6%；2024 年加权平均ROE 升至9.24%，调整后杠杆降至近年来低点3.28。

国际业务竞争力进一步增强，多元化布局持续深化。2024 年国际业务收入同比+81%至143 亿元，占比总营收35%。

泛财富管理业务高质量发展，联营公募业绩高增。2024 年（1）经纪业务净收入64 亿元，同比+8%。代销收入4.9 亿元，同比-24%。进一步强化基于先进平台的交易服务优势，客户账户总资产规模5.3 万亿元，同比+6%。（2）资产管理业务收入31 亿元，同比下滑27%，主因出售海外资产。华泰资管管理规模同比+17%；联营南方基金、华泰柏瑞基金净利润分别同比+17%、+46%。

机构业务凸显韧性。投行业务收入21 亿元，同比-31%。2024 年公司A 股IPO 主承销规模约85 亿元，排名行业第二，科创板、创业板IPO主承销规模均跻身行业第一。场外衍生品业务，收益互换业务存续规模同比-15%；场外期权存续规模同比-10%。主因权益投资，泛自营拖累业绩。若剔除处置长期股权投资贡献的投资收益，调整后自营投资收益52 亿元，同比-36%。

盈利预测与投资建议：华泰在国际化、泛零售、大投行等维度具备较大看点，业绩修复动能强劲。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为173 亿元、193 亿元，结合近五年历史估值在0.8x-1.4xPB，给予公司A 股2025 年1.2xPB 估值，对应合理价值27.05 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值20.41 港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）

风险提示：市场大幅波动，投行竞争加剧，监管政策变动等。