事件：华泰证券发布2024 年报，2024 年分别实现营收和归母净利润414.66、153.51 亿元，同比分别+13.4%、+20.4%；四季度实现营收和归母净利润100.42、28.30 亿元，环比分别-28.2%、-60.8%，环比下降主要系三季度出售Assetmark计入非经常性损益造成高基数；加权平均ROE 同比+1.12pct 至9.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-21.4%至3.28 倍。

经纪客户优势凸显，手续费业务环比明显改善。收费类业务方面，2024 年经纪、投行和资管净收入分别为64.47、20.97、41.46 亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%。由于24Q4 市场交投维持高位（ADT 为1.6 万亿元），公司24Q4 实现经纪净收入24.81 亿元，环比+99.7%，公司具有较强客户基础，股基市占率位居行业前列，预计持续受益于高成交。投行业务受制于股权融资节奏放缓，2024年股权融资/债券融资分别同比-40%/+3%，当前政策积极鼓励开展并购重组，而并购重组业务是公司优势业务之一，有望对收入形成增量。华泰资管AUM 规模较年初+17%，各类别均提升；公司参股的南方基金和华泰柏瑞基金2024 年表现亮眼，公募规模分别+23.5%和+76.0%，净利润分别+16.9%和+45.5%。

金融资产规模收缩，自营表现略有承压。资金类业务方面，2024 年利息净收入和投资收入分别为27.05、176.05 亿元，同比分别+184.0%、+13.0%。公司利息净收入大幅提升，与行业表现有所不同，主要系转融通暂停后利息支出同比下降76.7%。公司自营收益增长主要系出售Assetmark 的资本利得，剔除后公司自营投资收益同比-28%，负增预计与公司交易策略有关。截至2024 年末，公司金融资产投资规模为3598 亿元，较年初有所下降。

华泰证券财富管理和机构业务双轮驱动，各项业务均衡发展，我们看好ETF 大发展和数字化赋能下公司业绩的持续兑现。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为145.04、163.26、174.82 亿元，同比分别-5.5%、+12.6%、+7.1%，对应3 月28 日收盘价的PB 估值为0.99、0.81、0.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。