事件：4 月29 日，华泰证券公布2025 年一季报，接近业绩预告上限；1Q25 华泰证券实现归母净利润36.4 亿/yoy+59.0%，实现营收82.3 亿/yoy+34.8%，加权平均ROE（非年化）为2.10%/yoy+0.73pct。

经纪、自营收入高增，管理费率压降助推净利润表现优于营收。1Q25 公司证券主营收入72.6 亿/yoy+29.1%。1）主营收拆分看：1Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为19.4、5.4、4.2、9.6、25.8、7.5 亿元，收入占比26.7%、7.5%、5.8%、13.3%、35.5%、10.3%；分别同比+42.6%、-5.9%、-61.7%、+319%、+39.7%、+240%。2）成本管控良好：1Q25 公司管理费用31.4 亿/yoy-11.6%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为43.2%/yoy-19.9pct，推动公司净利润表现优于营收。

投资杠杆环比扩张、边际增配权益OCI，投资收益率同比提升。1Q25 末公司经营杠杆3.27x/yoy-0.69x/qoq-0.01x，期末投资杠杆1.97x/ yoy-0.54x/qoq+0.04x，金融投资规模为3855 亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2%，其中其他权益工具投资规模19.6 亿（年初仅1.3 亿）。投资业务方面，1Q25 公司净投资收入25.8 亿元/yoy+39.7%/qoq-24.1%，测算1Q25 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct。

经纪业务稳健、两融市占率稳定。经纪业务方面，1Q25 公司经纪业务收入19.4 亿/yoy+42.6%/qoq-22.0%（1Q25 市场股基日均成交额yoy+72%）；信用业务方面：1Q25 末公司融出资金规模1336 亿元/较年初+0.8%，两融市占率为6.96%/较年初-0.15pct。

股权承销业务承压，债承业务市占率提升。按发行日统计，1Q25 公司A 股IPO 承销规模15.4 亿/yoy-69.5%，市占率9.3%/yoy-13.2pct/位居行业第3，再融资承销规模12.8 亿/yoy-55.4%，市占率1.7%/yoy-4.3pct；1Q25公司债券承销规模2900 亿/yoy+28.0%，市占率9.1%/yoy+0.92pct。项目储备方面，截至25/4/29，公司IPO、再融资在审家数分别为5 家、8 家，分别位居行业第6、第7。

华泰金控（香港）多项业务牌照落地，国际业务加速拓展。报告期内公司全资子公司华泰国际子公司华泰金控（香港）取得香港证监会第三类受规管活动牌照，可为客户进行外汇交易买卖；此外华泰金控（香港）成为人民币利率互换业务制度备案机构，并完成银行间债券市场利率互换、北向互换通两条交易链路入市工作，可开展人民币利率互换业务。

投资分析意见：预计2025-2027E 华泰证券归母净利润分别为131.5 亿元、138.4 亿元、145.1 亿元，同比-14%、+5%、+5%。25/4/29 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别为0.87x、0.83x、0.78x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。