数字化赋能一流投行建设。华泰证券聚焦“科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动”，自2019 年公司深化混改与启动全面数字化转型以来，通过覆盖前中后台的数字化体系推动科技与业务深度融合，逐步实现盈利排名进阶。高管团队多有技术背景，兼具行业经验与创新活力，以市场为导向的选任和激励约束机制保障专业能力与相对稳定。公司ROE 显著优于同业平均，杠杆底部回暖有望放大ROE 弹性。

科技与业务深度融合，驱动全业务链价值提升。科技人员及投入位居券商首位，推动公司近三年平均人均净利润仅次于中信，形成效能护城河。（1）机构业务，2019 年推出“行知平台”、 2020 年推出线上证券借贷交易平台“融券通”、信用研究系统“CAMS”和FICC“大象平台”2023 年底开启对客服务，持续提升综合及平台化服务能力，带动机构业务收入的提速增长。（2）财富管理流量及平台护城河巩固。2024年涨乐财富通APP 月均活跃度1008 万人，稳居行业榜首；基金保有量领先，稳居行业第二。服务效能领先，2024 年经纪业务收入，每营业部平均贡献仅次于中信证券，每投顾经纪人员平均仅次于招商证券。

ETF 资管和生态竞争优势突出，有望受益于指数化投资发展。

投行业务：公司股权承销稳居行业前列，债券承销排名稳步提升，综合及专业化服务优势突出。投行资本化随着市场环境改善，有望触底回暖。华泰紫金投资领域聚焦于医疗健康和先进制造领域，有望受益于项目估值回升带动业绩弹性。

盈利预测与投资建议。华泰凭借平台能力、客户基础、国际化布局，充分受益于市场复苏与结构转型。预计2025-2026 年归母净利润分别为157 亿元、178 亿元，考虑公司历史及可比估值情况，ROE 和景气度触底回升，给予2025 年1.3 倍PB，对应A 股合理价值29.30 元/股，考虑AH 溢价，H 股合理价值为27.70 港元/股，均给予“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧，政策改革不及预期，市场大幅波动等。