1H25 业绩符合我们预期

华泰1H25 营收同比+31%至162 亿元，归母净利润同比+42%至75.5 亿元，ROAE（公司口径）同比+2.24ppt 至8.6%；2Q 单季归母净利润同比+29%/环比+7%至39 亿元，业绩符合我们预期。公司1H25 末总资产较年初+11%、自有资产杠杆率较年初-0.31x 至3.48x。

发展趋势

轻资本业务随市增长，投行业务境内外均保持领先。1）1H25 公司实现经纪业务收入37.5 亿元、同比+38%（2Q 同比+33%/环比-6%），公司持续推进财富管理能力建设，上半年末投资顾问3608 人、同比+9%，金融产品销售规模3046 亿元、同比+34%。2）投行业务收入11.7 亿元、同比+25%（2Q同比+76%/+15%），对应上半年A 股股权主承销金额同比+151%、规模排名行业第2，债券主承销金额同比+24%。境外业务方面，2025 年上半年，华泰金控（香港）完成9 单港股IPO 保荐项目、排名市场第2 位。3）资管净收入同比-60%至11.7 亿元（2Q 同比/环比-58%/+11%），同比大幅下滑主因24 年下半年出售海外资管子公司AssetMark；而公司原有部分资管业务态势良好，其中华泰资管子公司总规模（集合+单一+专项+公募）期末同比+24%。

金融资产大幅扩表，其他权益工具投资为主要方向。1）1H25 公司投资收入同比+52%至76.9 亿元，其中1H25 联合营投资收入同比+170%（主要受私募股权投资项目估值重估驱动），剔除联合营后年化综合金融资产收益率测算得同比+1.1ppt 至3.5%，从结构来看，交易性金融资产/债券及其他债权投资/其他权益工具投资规模较年初分别+19%/+17%/+5775%；2）净利息收入同比+187%至20.4 亿元（2Q 同比+123%/环比+11%），对应上半年利息收入-6%、利息支出-29%，有息负债规模及资金成本下降带动净利息收入高增。

国际化+智能化发展稳步推进，全方位一体化服务能力持续增强。国际化方面，公司上半年持续深化香港、美国、新加坡布局，各业务条线稳健发展，财务指标居香港中资券商前列，譬如期内华泰证券（美国）获得非美国主权债经纪经销商资格，新加坡子公司获得新加坡交易所授予的主板保荐人资质。

数字化方面，公司围绕“成就客户、创新业务、优化运营、赋能员工”四大数字化转型总体目标，加快AI 应用提升智能化水平，数字化转型快速推进。

盈利预测与估值

考虑市场情绪回暖、交投活跃度维持高位，上调公司25e/26e 盈利预测21%/30%至167/195 亿 元，当前A 股对应25/26 年1.1x/1.0x P/B，H 股对应25/26 年1.0x/0.9x P/B；分别上调A 股/港股目标价8.0%/25%至27 元/23.7 港元，维持跑赢行业评级，分别对应25/26e 1.4x/1.3x P/B 及24.5%上行空间、25/26e 1.1x/1.0x P/B 及20.1%上行空间（均剔除永续债）。

风险

市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。