事件：华泰证券公布2025 年半年报，符合预期。1H25 华泰证券实现营业收入162.2 亿/yoy+31.0%；实现归母净利润75.5 亿/yoy+42.2%；1H25 加权平均ROE（未年化）为4.30%/yoy+1.12pct。

经营稳健，经纪、投行、投资业务显著回暖，成本管控显效。1H25 公司证券主营收入156.9 亿/yoy+28.3%。1）主营收拆分看：1H25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为37.5、11.7、8.9、20.4、59.9、16.9 亿元，收入占比23.9%、7.4%、5.7%、13.0%、38.2%、10.8%，分别同比+37.8%、+25.4%、-59.8%、+186.6%、+35.4%、+170.0%。2）成本管控良好：公司25 年上半年费用管控良好，1H25 管理费用72.6 亿元/yoy+0.8%，管理费率46.3%/yoy-12.6pct。

国际化战略深化，华泰国际净利润稳步增长，华泰证券（美国）增资落地。2025 上半年公司以华泰国际作为拓展海外业务控股平台，以香港市场为依托，稳步布局美国、欧洲及东南亚等主要市场，其中华泰国际各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队前列；1H25 华泰国际实现营收37.6亿港元/yoy-61.2%，实现净利润11.5 亿港元/yoy+25.6%，占公司净利润比重达13.8%/yoy-1.82pct。此外2025 上半年华泰国际完成对子公司华泰证券（美国）增资5000 万美元，境外市场影响力持续扩大。

杠杆环比扩张、金融投资规模保持增长，二季度投资收益率维持高位。

2Q25 末公司经营杠杆3.48x/qoq+0.21x/较年初+0.19x，投资杠杆2.20x/qoq+0.23x/较年初+0.28x，金融投资规模4413 亿元/qoq+14.5%/较年初+19.3%，其中其他权益工具投资规模73.9 亿（年初仅1.3 亿）。投资业务方面，2Q25 公司净投资收入34.2 亿元/yoy+32.4%/ qoq+32.6%，测算2Q25 单季年化投资收益率3.31%/yoy+1.01pct/qoq+0.58pct。

财富管理转型稳步推进、代买收入稳健增长，两融市占率稳定。经纪业务看，25 年公司着力提升交易服务和资产配置服务的核心能力，围绕客户全生命周期，强化平台赋能与专业赋能的双向协同，做大客户规模和资产规模；1H25 公司实现代买业务净收入32.4 亿/yoy+42.7%/上半年市场ADTyoy+63.9%，实现代销业务收入2.9 亿/yoy+17.2%。信用业务看，1H25 公司实现两融业务收入35.1 亿元/yoy+1.5%，期末母公司两融业务余额为1273.2 亿元/较年初-2.1%，两融市占率达6.88%/较年初-0.10pct。

境内投行业务规模回暖，境外投行加速发展。境内业务看，据Wind 统计，1H25 公司IPO 主承销规模达31.9 亿元/yoy-36.7%，市占率达8.4%/yoy-8.24pct，再融资主承销规模达389 亿元/yoy+565%，市占率达6.0%/yoy-2.19pct；1H25 公司债券承销规模6559 亿/yoy+21.9%，市占率8.7%/yoy-0.01pct。境外业务看，公司积极抓住市场行情机遇、落地多单亮点标杆项目，市场地位保持领先；1H25 华泰金控（香港）完成9 单港股IPO 保荐项目、保荐数量位居全市场第二。

投资分析意见：预计2025-2027E 华泰证券归母净利润分别为153.5 亿元、163.9 亿元、166.9 亿元，同比持平、+6.8%、+1.8%。25/8/29 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.12x、1.05x、0.99x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。