投资要点

事件：华泰证券发布2025 年三季报。前三季度实现营业收入271.3 亿元，同比+12.6%；归母净利润127.3 亿元，同比+1.7%；对应EPS 1.35元，ROE 7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1 亿元，同比-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8 亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。

2024 年三季度公司出售Assetmark 实现62.29 亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025 年前三季度扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389%。

经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025 年前三季度公司实现经纪业务收入65.9 亿元，同比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三季度全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司两融余额1698 亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续加强数字化平台能力建设，积极探索AI 大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支持能力。

投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2025 年前三季度公司投行业务投行业务收入19.5 亿元，同比+43.5%。股权主承销规模524.7 亿元，同比+132.1%，排名第6；其中IPO 7 家，募资规模102 亿元；再融资23 家，承销规模423 亿元。债券主承销规模10583 亿元，同比+22.8%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5692 亿元、1829 亿元、1670 亿元。IPO 储备项目7 家，排名第4，其中两市主板1 家，创业板5 家，科创板1 家。

资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：资管业务收入13.5 亿元，同比-63.8%，收入下滑主要系出售Assetmark 后平台收入减少。截至2025H1 资产管理规模6270 亿元，同比+23.9%。

自营业务投资净收益大幅提升：2025 年前三季度公司投资收益（含公允价值）102.2 亿元，同比-14.5%；第三季度投资净收益35.9 亿元，同比-53.6%。剔除去年Assetmark 出售带来的一次性投资收益后，2025 年前三季度及三季度自营收入同比增长79%和138%。

盈利预测与投资评级：市场持续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为158.82/175.50/186.60 亿元，对应同比增速分别为+3.46% /+10.50%/+6.32%。公司当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为1.01 /0.95 /0.90 倍。维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。