事件：华泰证券发布2025 年三季报，25Q1-3 公司分别实现营收和归母净利润271.29、127.33 亿元，同比分别+12.6%、+1.7%， 扣非归母净利润同比+100.04%；25Q3 实现营收和归母净利润分别为109.09、51.83 亿元，环比分别+36.6%和+32.7%，其中扣非归母净利润同比+388.9%；截至三季度末公司剔除客户资金后经营杠杆3.86 倍，较年初增长17.7%。

经纪投行表现亮眼，出售Assetmark 致使资管净收入下降。收费类业务方面，2025 年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54 亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。2025 前三季度A 股市场日均成交额同比+107%，市场成交活跃推动经纪净收入高增，公司在10 月份发布“AI 涨乐”APP，以LUI（语言用户界面）作为核心交互方式，内嵌开户通道，是公司在财富管理领域一次全新的突破。A/H 股发行回暖下，公司A 股/H 股股权融资规模同比+134.4%、+316.8%至275、163 亿元，截至10 月30 日，港交所有271家企业接受聆讯，其中华泰金控（香港）参与41 家，公司投行有望持续修复。

公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark 出售影响，公司资管结构持续优化。

自营环比增长，资产负债表延续扩张。资金类业务方面，2025 年前三季度公司实现利息净收入和投资收入分别为32.7、130.19 亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。公司利息净收入提升主要系利息支出同比下降22%所致，前三季度利息收入基本持平。三季度公司实现自营投资收益53.3 亿元，环比+22.4%，公司持续扩表，TPL、其他债券投资规模较年初分别+19.6%、+370%，其他权益工具投资规模由年初的1.26 亿元增长至105 亿元。

华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们继续上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为158.62、177.37、193.88 亿元，同比分别+3.3%、+11.8%、+9.3%，对应10 月31 日收盘价的PB估值为1.09、0.99、0.90 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。