华泰证券公布2025 年三季度报。2025 年前三季度，公司实现营业收入271.29亿元，同比+12.55%（调整后）；实现归母净利润127.33 亿元,同比+1.69%；扣除非经常性损益后的净利润为126.39 亿元，同比+100.04%，对应EPS1.35元，同比+1.5%；ROE 为7.21%，同比下降0.38pct。业绩上涨主要因资本市场交投活跃度持续增强，公司经纪、投行及信用业务等主营业务收入增长所致。

资本市场活跃度增强，经纪、利息业绩为主要驱动力。2025 年前三季度，受市场活跃度持续增强影响，经纪业务收入65.88 亿元，同比+66.14%。公司期末货币资金2,037 亿元，比2024 年末增长14.68%，主因客户资金增加。

受益于市场风险偏好提升，8 月以来两融余额屡创新高。前三季度，公司利息净收入32.7 亿元，同比大幅提升1.51 倍；公司融出资金规模较年初提升61%至1,698 亿元，业绩增长主要系公司利息支出下降所致。

股权融资回暖，投行业务业绩提升。2025 年前三季度，市场股债融资规模较去年同期增长，投行业务修复明显。2025 年前三季度，公司实现投行业务收入19.48 亿元，同比+43.51%。同期，公司股权承销金额524.6 亿元，同比提升1.51 倍，IPO 主承销规模行业排名第六；债券承销金额1.07 万亿元，同比提升17.18%。当前公司IPO 储备项目为8 单，排名行业第四，后续并购业务有拓展潜力。

资管、自营业绩持续承压。前三季度，公司资管业务实现净收入13.54 亿元，同比-55.35%。2025 年前三季度，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）102.23 亿元，同比-15.08%；公司金融资产规模4760.12 亿元，同比+15.41%。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。

投资建议：基于公司前三季度数据及市场表现，我们对公司2025-2027 年的盈利预测分别上调0.17%、2.76%和2.60%，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为181.43 元、202.06 亿元、220.21 亿元，同比增长18.2%/11.4%/9.0%，当前股价对应的PE 为13.8/12.5/11.3x，PB 为0.9/0.9/0.8x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。