事件：华泰证券发布2025年报，2025年公司分别实现营收和归母净利润358.10、163.83 亿元，同比分别+6.8%、+6.7%，扣非归母净利润同比+80%；25Q4 实现营收和归母净利润分别为86.81、36.51 亿元，环比分别-20.4%和-29.6%；截至2025 年末公司剔除客户资金后经营杠杆4.04 倍，较年初增长23.1%。费用端，公司2025 年管理费用同比-8%，管理费用率同比-6.63pct 至45.5%。

经纪投行优势突出，华泰资管快速发展。收费类业务方面，2025 年公司经纪、投行和资管净收入分别为91.22、30.99、17.98 亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%。2025 年公司发布“AI 涨乐”APP，是行业率先推出的AI 原生金融交易终端，除经纪交易高增外，2025 年公司金融产品销售、基金投顾规模分别同比+33.6%、+69.2%至6733、306 亿元，推动代销净收入增长。2025 年公司境内股权、债券承销规模同比+21.5%、+8.9%，华泰金控（香港）完成22 单港股IPO，保荐数量位列第三。此外公司在并购重组方面优势突出，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目。截至2025 年末，华泰资管AUM 规模同比+27.36%，推动其净利润同比+30%；南方基金和华泰柏瑞基金净利润分别+15%和-38%。

两融市占率提升，国际业务贡献达20%。资金类业务方面，2025 年公司实现利息净收入和投资收入分别为43.96、161.34 亿元，同比分别+62.5%、-8.4%。

2025 年公司利息支出大幅下降，两融市占率由2024 年7%提升至7.2%；公司快速扩表，TPL、其他债券投资规模较年初分别+25.7%、+342%，OCI 股票规模加仓至146 亿元。另外华泰紫金+华泰创新投资净利润扭亏为盈，合计贡献净利润7.7%；同时华泰国际金控净利润实现32.8 亿港币，对净利润贡献达到20%。

华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为188.11、209.09、221.86 亿元，同比分别+14.8%、+11.2%、+6.1%，对应3 月31 日收盘价的PB 估值为0.83、0.75、0.68 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。