行业近况

6 月12 日，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》（以下简称“《指引》”）。

评论

《指引》是据“公募新规”出台的政策，现阶段围绕管理人减费让利、规范业绩比较基准与薪酬绩效管理的相关政策已悉数落地，根据《行动方案》后续政策将更为聚焦基金中介服务机构。

《指引》对主题投资基金的定义和风格库管理要求进行了系统规范。1）对于主题投资基金规定了“双80%”——80%非现金资产须投向特定方向（包括特定市值、行业、主题、市场板块、地域、资产类别等），且风格库内证券持仓比例不低于80%；2）同时要求建立风格库，明确管理人及托管人的监督管理职责。其中，基金管理人应当建立健全设立风格库及证券出入库的审批程序：研究人员负责按合同设立并定期更新风格库（主动更新不超过12 次/年、市场波动等7 种被动更新情形不限），对出现严重偏离投资方向、集中度过高等问题的基金及时处理，将严重偏离投资方向的情形纳入基金经理负面考核指标并与绩效薪酬挂钩。

《指引》有助于遏制公募“风格漂移”的顽疾，提升资本市场内在稳健性。目前全市场选股基金和主题基金均已形成基准选取与持仓纠偏机制，从操作空间和激励机制上遏制“风格漂移”、“赌押赛道”顽疾。公募基金有望从“赌赛道、博排名”回归“在自身能力圈内创造超额收益”，产品透明度和持仓稳健性提升，投资者信任感增强，有助于发挥好底层配置工具的功能。同时，有助于降低拥挤交易和估值泡沫风险，提升资本市场内在稳健性。

估值与建议

我们认为，1 年整改期内或出现存量“漂移”基金的持仓调整，资本市场投资端更为理性、均衡，被虹吸下的低估高景气板块或有所修复。券商行业正在走向专业化、差异化发展的新阶段，行业格局已逐步显现新变化，优质头部券商的ROE有望迈向新台阶。我们依然看好境外扩表潜力大、财富管理产品化能力强与“三投联动”形成竞争壁垒的优质头部券商。

风险

政策落地实施效果不及预期；政策出台进度不及预期。