公司业绩小幅高于我们的预期

1H26 收入及归母净利润分别同比+46%/+55%至236.6/116.9 亿元，加权平均ROE 同比+4.0ppt 至12.6%；2Q 归母净利润同比+76%/环比+44%至68.9 亿元，单季年化ROE 为12.9%，经纪、投资业绩好于预期，融资业务信用减值影响表观增速。

发展趋势

手续费业务：经纪收入增速超预期，代买、代销增速领先同业。1）1H26 经纪业务净收入同比+67%至62.6 亿元，2Q 环比+15%至33.5 亿元；其中代买净收入同比+61%至46.6 亿元，代销净收入同比+114%至6.2 亿元。2）1H26 投行业务净收入同比+32%至15.4 亿元，2Q 环比-21%至6.8 亿元；其中A 股IPO/H 股IPO/企业主体债承销额分别-53%/+33%/+6%，份额-6.8ppt/-0.8ppt/-0.4ppt 至1.6%/8.1%/5.3%。3）资管净收入同比+4%至9.3 亿元，2Q 环比-7%至4.5 亿元，控股华泰柏瑞净利润同比-8%。

重资本业务：客需衍生品规模高增带动TPL 股规模高增。1）1H26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+67%至99.9 亿元，2Q 环比+46%至59.3 亿元，加入OCI 债券利息同比+60%。拆分看，金融资产规模较年初+20%，其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+66%/+35%/+12%/-3%；对应1H26 综合投资收益率+0.7ppt 至4.2%。其中，华泰紫金营收贡献7.2 亿元，华泰创新营收贡献5.5亿元。2）利息净收入同比+12%至22.8 亿元，2Q 环比+13%至12.1亿元；其中两融利息同比+28%，期末两融规模同比+74%，费率-1ppt 至4.3%。

国际子公司扩表源自跨境衍生品业务高增：国际子杠杆较年初+4.2x 至11.6x，总资产+1516 亿港元，净利润同比+170%至30.9 亿港元。

盈利预测与估值

我们上调26e/27e 净利润15%/20%至224/256 亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.8x P/B、港股0.7x/0.7x P/B，维持A 股目标价27 元及跑赢行业评级、对应1.3x/1.2x 26e/27e P/B 及39%上行空间，维持H 股目标价23.7 港币及跑赢行业评级、对应1x/0.9x 26e/27e P/B 及37%上行空间（P/B 均剔除永续债）。

风险

权益市场大幅波动；政策风险。