事项：

华泰证券发布2026 年半年度报告。1H26 公司实现营业总收入236.58 亿元（yoy+45.86%）；归母净利润116.92 亿元（yoy+54.87%），年化加权ROE 达11.05%（yoy+3.35pct）。其中2Q26 单季度实现营业总收入132.36 亿元（ yoy+65.71% ， qoq+27.01% ）， 归母净利润68.91 亿元（ yoy+76.38% ，qoq+43.55%）。

点评：

零售经纪交投共振放量，两融份额与规模稳步攀升。1H26 全市场A 股日均成交额（ADT）大幅跃升至27,373 亿元（yoy+96.90%），高景气市场直接赋能公司财富管理底盘；1H26 公司实现经纪业务手续费及佣金净收入89.72 亿元（yoy+50.44%），其中证券经纪业务收入59.32 亿元（yoy+67.94%）。在信用业务方面，期末公司融出资金规模显著扩容至2,269.55 亿元（yoy+73.27%），全市场两融余额攀升至30,203.96 亿元（yoy+63.22%），公司两融市占率稳步抬升至7.51%（yoy+0.44pct，较去年同期）；1H26 实现利息净收入22.83 亿元（yoy+12.11%），利息收入83.17 亿元（yoy+29.59%），利息支出60.34 亿元（yoy+37.73%）。

大资管及参控股基金矩阵持续厚实，多层次布局展现韧性。1H26 资本市场投融资综合改革不断向纵深推进，居民财富管理需求多元化加速演进，带动公司资管业务稳健放量， 实现资管业务手续费及佣金净收入9.26 亿元（yoy+3.71%）。作为参股公募巨头的重要股东，公司旗下南方基金期末非货管理规模达8,567.50 亿元（yoy+15.30% ）， 1H26 实现净利润15.03 亿元（yoy+25.86%）；华泰柏瑞基金期末非货管理规模达4,805.15 亿元（yoy-22.59%），1H26 实现净利润1.88 亿元（yoy-8.12%）。全方位、多元化的公募及资管矩阵持续筑牢公司的压舱石地位。

投行全业务链协同高效，境内外承销优势多点开花。1H26 公司实现投行业务手续费及佣金净收入15.41 亿元（yoy+31.94%）。1）境内承销：股权业务紧跟国家战略与科技创新导向，再融资募集资金490.5 亿元（yoy-4.30%），承销家数18 家（yoy+38.46%）；债券承销优势持续巩固，企业债及公司债承销金额达1,212.1 亿元（yoy+11.37%），承销数量453 只（yoy+14.97%）。2）境外承销：

华泰国际境外股权承销金额达200.0 亿元（yoy+73.83%），承销家数18 家（yoy+38.46%），跨境投行业务实力与全球化服务能级显著增强。

精准把握结构性行情，自营资产规模与投资收益实现共振。1H26 公司实现自营收益合计122.20 亿元（yoy+84.32%），年化平均自营投资收益率达4.60%（yoy+1.26pct）。1）收益结构：期内实现投资净收益179.04 亿元（yoy+95.24%），公允价值变动损益-35.82 亿元（yoy-322.41%），对联营合营企业投资收益21.01亿元（yoy+24.18%）。2）资产规模扩张奠定业绩基础：1H26 权益市场呈现结构性分化（上证指数较年初+3.16%、科创50 较年初+64.25%、创业板指较年初+35.58%），债券市场平稳运行（中债全债指数较年初+2.21%、10 年期国债收益率较年初-0.11pct）；期末金融投资资产规模大幅扩容至5,803.18 亿元（yoy+33.70%，较2025 年末+20.10%），为自营投资业绩的稳健释放提供强有力支撑。

投资建议：华泰证券兼具“科技赋能的财富管理核心底盘”与“国际化、平台化的机构业务全业务链壁垒”，在市场交投活跃与财富管理转型深化下业绩弹性显著。伴随全面智能化转型（ALL IN AI）的加速推进及境内外一体化协同深化，公司综合金融服务能力与核心竞争优势持续升级。核心业务全线共振上行，我们预计华泰证券2026/2027/2028 年EPS 为2.28/2.52/2.64 元（前值为2.15/2.32/2.54 元），BPS 分别为20.48/22.02/23.69 元，当前股价对应PB 分别为0.95/0.88/0.82 倍，加权平均ROE 分别为11.48%/11.88%/11.56%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予华泰证券2027年1.2 倍PB 估值预期，目标价26.43 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。