事件：10/30，华泰证券披露9M26 业绩，业绩低于预期。公司9M26 实现营业收入317.5 亿元/yoy+17.0%；实现归母净利润为150.4 亿元/yoy+18.1%。分季度来看，3Q26 公司实现营业收入80.9 亿元/yoy-25.8%/qoq-38.9%；实现归母净利润33.5 亿元/yoy-35.4%/qoq-51.4%。9M26，公司加权ROE 为8.08%/yoy+0.87pct。

关注：①汇兑净收益、管理费增长或对业绩形成一定拖累；②单季信用减值损失冲回。汇兑净收益：

9M26，公司汇兑净收益-30.9 亿元，3Q26 单季汇兑净收益-8.6 亿元，我们预计和公司国际子扩表较快（1H26 末较年初+67%，国际子总资产/集团23%）、汇率衍生工具波动、跨境业务沉淀的外币货币头寸波动有关。管理费：9M26，公司管理费133.0 亿元/同比+13.6%（VS 9M26 公司营收同比+17.0%），3Q26 公司单季管理费48.1 亿元/环比+15%（VS 公司3Q26 营收环比-39%），单季管理费和营收环比增速差主因季度收入来源结构性差异，一定程度上拖累业绩。信用减值损失：3Q26公司信用减值损失转回9.4 亿元（VS 2Q26 计提10.4 亿元）。

3Q26 收入结构：自营业务承压，投行及资管收入同比双位数增长。3Q26 各业务线收入如下（剔除其他手续费收入）：经纪29.1 亿/投行10.9 亿/资管6.0 亿/利息净收入12.8 亿/自营7.5 亿/长股投10.5 亿元。3Q26 业务收入同环比增速如下（剔除其他手续费收入）：经纪+3%/-13%、投行+40%/+61%、资管+29%/+34%、利息净收入+3%/+5%、自营-82%/-87%、长股投-18%/-25%。

自营业务：3Q26 单季年化投资收益率0.5%，预计受权益市场回撤影响。金融投资资产：期末，华泰证券金融投资资产5,826 亿元，较2Q26 末-4%。交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别较2Q26 末-9%/+8%/+28%/+63%。我们预计在3Q26 权益市场回撤影响下，公司二级权益投资及客需中介业务均阶段性承压。投资收益率：我们测算得到公司3Q26 单季年化自营投资收益0.51%（VS 1Q26 为2.93%、2Q26 为3.91%）。

经纪及两融：经纪业务表现稳健，融资市占率边际略降。经纪：3Q26，A 股日均股基成交额同比+11%，环比-18%，同期公司经纪业务收入同比+3%，环比-13%，表现较为稳健。两融：3Q26 末，市场融资余额为2.54 万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26 末-15%。期末，公司融出资金1,899 亿元，融资市占率7.5%，较2Q26 末-0.1pct。

投行业务：3Q26 单季股权投行承销表现亮眼。华泰证券9M26 在A 股IPO/股权再融资/债承市占率分别为3.6%（第5）/16.2%（第3）/8.2%（第5）；其中3Q26 公司在A 股IPO/股权再融资/债承市占率分别为5.2%（第5）/21.2%（第1）/7.9%（第5）。

资管业务：南方基金、华泰柏瑞偏股AUM增速优于市场。截至3Q26 末，南方基金、华泰柏瑞基金非货AUM 分别为8,479、4,430 亿元（剔除ETF 联接基金市值），较2Q26 末分别+7.9%、-0.6%。

南方基金、华泰柏瑞偏股基金AUM 分别为3,486、3,203 亿元，较2Q26 末分别+0.04%/-0.06%，偏股基金AUM 变化优于市场表现（全行业偏股公募较2Q26 末-11.3%）。

投资分析意见：下修盈利预测，维持买入评级。报告期公司管理费增速快于预期，因此上调管理费率假设，从而下修盈利预测。我们预计公司26-28E 归母净利润分别为194.1、219.9、236.5 亿元（原预测为194.2、220.6、237.6 亿元），同比分别+18.5%、+13.3%和+7.6%，对应26-28E PB 分别为0.82、0.75、0.69 倍。考虑到公司投行及资管优势稳固，维持买入评级。

风险提示：市场交投活跃度下降；居民存款搬家不及预期。