华泰证券前三季度业绩小幅低于我们预期。

华泰证券1-3Q26 收入及归母净利润分别同比+17%/+18%至317/150 亿元，加权平均ROE（未年化）同比+0.9ppt 至8.1%；3Q 归母净利润同比-35%/环比-51%至33 亿元，加权平均单季ROE（未年化）1.8%；期末总资产较年初+16%至1.25 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.5x/环比-0.2x 至4.5x。

发展趋势

手续费业务：大财富保持韧性，投行延续高增。1）1-3Q26 经纪业务净收入同比+39%至92 亿元，3Q 环比-13%/同比+3%至29亿元。2）1-3Q26 投行业务净收入同比+35%至26 亿元，3Q 环比+61%/同比+40%至11 亿元；其中A 股IPO/港股IPO/企业主体债承销额分别82 亿元/179 亿元/4,887 亿元，同比-20%/+15%/-2%，份额同比-10ppt/-3ppt/-0.6ppt 至4%/5%/5%。

3）资管净收入同比+12%至15 亿元，3Q 环比+34%/同比+29%至6 亿元；其中参股的南方基金/华泰柏瑞基金总份额同比+16%/+4%，权益类基金的基金份额同比+6%/-9%。

重资本业务：投资业务收入Q3 单季大幅回落。1）1-3Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+7%至107 亿元，3Q 环比-87%/同比-82%至7 亿元。从同比角度拆分看，金融资产规模同比+22%，其中交易性金融资产/OCI 权益/OCI 债同比分别+19%/+205%/+16%；对应1-3Q26 综合投资收益率同比-0.5ppt至2.7%。投资收入回落主要受三季度权益市场回调影响；公司加大红利资产配置应对行情波动。2）1-3Q26 利息净收入同比+9%至36 亿元，3Q 环比+5%/同比+3%至13 亿元。

盈利预测与估值

考虑市场波动的影响，我们下调26e/27e 净利润13%/16%至196/215 亿元。当前A 股/港股分别交易于26e/27e 0.8x/0.8xP/B、0.6x/0.5x P/B。考虑公司ROE 中枢上行，财富资管竞争优势提升，维持A 股/H 股目标价27 元/23.7 港币及跑赢行业评级，分别对应1.3x/1.2x 26e/27e P/B 及59%上行空间、1.0x/0.9x26e/27e P/B 及61%上行空间。（P/B 均剔除永续债）风险

权益市场大幅波动；股基成交额不及预期。