本报告导读：

证监会针对性放宽券商做市、资管和公募REITs 等业务风控指标计算标准，拓展优质证券公司资本空间，更利好机构及资管业务更具竞争优势的头部券商。

摘要：

事件：11 月3 日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称《计算标准》）公开征求意见。

点评：

证监会修订《计算标准》的目的是进一步发挥风控指标“指挥棒”作用，落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力要求。1）2020 年修订发布现行《计算标准》以来，券商风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率4 项核心风险控制指标长期维持在监管标准的1.5-2.5 倍水平，行业持续稳健发展，未发生重大风险事件。2）本次修订的目的在于贯彻落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力要求，进一步发挥风控指标的“指挥棒”作用，提升券商全面风险管理的主动性和有效性，以自身高质量发展为经济社会发展提供有力支撑。

《计算标准》针对性放宽券商做市、资管和公募REITs 等业务风控指标计算标准，拓展优质证券公司资本空间，适当提升场外衍生品等计量标准。1）风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）放宽优质券商风险资本准备调整系数，连续三年A 类AA 级以上（含）由0.5 调整为0.4，连续三年A 类由0.7 调整为0.6，连续三年A 类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，可试点采取内部模型法等计算风险资本准备；适当放宽分母端做市、资产管理、公募REITs 等业务的风险资本准备；对股指期货等提高计量标准，新增区域性股权市场服务风险准备指标。2）资本杠杆率(核心净资本/表内外资产总额)放宽分母端优质券商表内外资产总额折算系数。连续三年A 类AA 级以上（含）为0.7，连续三年A 类为0.9，其余为1。此前，仅中金、招商、中信、华泰、中信建投、国泰君安6 家并表试点券商表内外资产总额调整系数为0.7。3）流动性覆盖率（优质流动性资产/未来30天现金净流出量）分母端未来30 天现金流出适当放宽大宗商品衍生品、股指期货、卖出期权等的计量标准。4）净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）分母端中证500 指数成分股由一般上市股票按50%计算调整为按30%计算；分母端其他所有资产中，不同到期日所需稳定资金由期末金额的100%放宽至50%-100%不等。

预计风控指标优化将利好券商发展做市、资管和公募REITs 等业务，有助于头部券商提升杠杆水平、提振ROE。1）针对性优化放宽做市、资管和公募REITs 等业务风控指标计量，有助于券商加快发展上述业务；2）分类评级结果居前的优质券商则有望破除当前的净稳定资金率、资本杠杆率等风控指标瓶颈，进一步提升杠杆水平、提振ROE，加快机构与资管业务发展，更好做优做强。截至2023H1，华泰证券、中信证券净稳定资金率均在132%及以下，接近预警线120%；华泰证券、中国银河资本杠杆率均在14%及以下，接近预警线9.6%。

投资建议：建议增持机构及资管业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐中信证券、华泰证券，受益标的为中国银河。

风险提示：权益市场大幅下跌。