事件：华泰证券2023 年分别实现营业收入、归母净利润365.78、127.51 亿，同比分别+14.2%、+15.4%，ROE 同比+0.36pct 至7.41%；其中，单四季度营业收入、归母净利润分别为93.48、31.65 亿元，同比分别+11.1%、-2.1%。

自营驱动收入增长，成本费用管控增厚利润。收入端，2023 年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入（剔除成本）分别为59.59、30.37、42.56、9.52、116.70、56.69 亿元，同比分别-15.8%、-24.5%、+12.9%、-63.8%、+93.6%、+9.6%，占比分别为18.9%、9.6%、13.5%、3.0%、37.0%、18.0%，投资收入是核心驱动；成本端，管理费用同比+1.4%至170.49 亿元，管理费用率同比-4.6pct 至54.1%。

收费类业务，经纪、投行业务随市下滑，资管业务逆势增长。1）经纪业务，2023 年公司股基交易额同比-4.1%至37.16 万亿元，继续保持行业头部；2023 年末公司权益、非货币基金保有规模分别为1345、1597 亿元，排名证券行业第二。2）投行业务，2023 年公司股债承销规模分别为913、12559 亿元，同比分别-41.2%、+28.1%，排名位列行业第4、第3。3）资管业务，2023 年华泰资管受托规模同比-0.9%至4755 亿元，但资管业务收入同比+12.9%，预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面，2023 年末南方基金、华泰柏瑞AUM（含非公募业务）分别为18926、3982 亿元，同比分别+9.4%、+21.9%，二者对公司净利润贡献占比合计为8.4%。

资金类业务，投资收入表现亮眼，海外融资高利率致利息净收入下滑。

1）投资业务，公司2023 年投资收益（不含联营）+公允价值变动同比+93.6%至116.70 亿元，其中单四季度环比+115.2%/同比+151.8%至39.95 亿元；2023末，公司金融资产头寸较年初+16.3%至4962 亿元。2）信用业务，利息净收入大幅下降主因海外高利率导致利息支出增长所致。截至2023 年末，公司融资融券余额为1225 亿元，市场份额达7.42%；股权质押规模为260 亿元。

投资建议：公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低，看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30 亿元，同比分别+5.5%、+9.5%，当前股价对应PB 分别为0.66、0.61 倍。维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动；行业监管政策超预期趋紧；行业竞争加剧