本报告导读：

投资业绩提升驱动上市23 家券商2023 年调整后营收同比+0.62%；预计围绕功能性，证券行业供给侧改革将逐步推进，建议增持头部券商及相关并购标的。

摘要：

2023 年，上市券商整体经营情况略有下滑，调整后营收同比+0.62%，归母净利润同比-4.06%。1）2023 年，23 家上市券商（下同）合计实现调整后营收（营业收入-其他业务成本）3181.79 亿元，同比增长0.62%；归母净利润1019.82 亿元，同比降低4.06%。2）2023 年四季度，上市券商单季业绩表现短期承压，调整后营收同比-9.18%、环比-3.32%，归母净利润同比-35.71%、环比-45.59%。

2023 年，全年投资业务同比改善强于其他业务。1）从上市券商2023年各项业务收入对调整后营收增长贡献度看，投资业务同比+48.02%至1132.32 亿元，对调整后营收的增量贡献最大，高达1869.40%。投资业务大幅增长主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升。2023年，投资收益率同比+0.61pct 至2.44%。2）此外，2023 年，经纪业务净收入同比-12.36%至757.35 亿元，主要受代理买卖证券业务收入下降导致；投行业务净收入同比-25.31%至348.89 亿元，受IPO 及再融资规模下滑影响；资管业务净收入同比1.78%至450.09 亿元，受部分券商并表核算旗下公募基金收入影响；利息净收入同比-25. 5%至331.95 亿元，受国内利率下行区间，信用业务息差收窄影响。

2023 年，行业马太效应略有强化，投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10 家券商增速高于上市券商整体的主要原因。1）2023年，前5 大上市券商归母净利润占比23 家上市券商同比增加1.01pct至56.89%，行业马太效应略有强化，主因为头部券商业绩稳定性更高，全年市场未见显著回升背景下，中小券商业绩承压；2）红塔证券、中泰证券、中原证券归母净利润增速位居行业前3 名；红塔证券、中泰证券、西南证券调整后营收增速位居行业前3 名；投资业务是调整后营收增速最快的10 家券商增速高于上市券商整体增速的主要原因，主要因投资收益率（平均同比+1.44pct）增幅大于上市券商整体（同比+0.61pct）。

预计政策将突出强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，为投资者提供专业化服务，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。2024 年证监会系统工作会议以来，突出强调以投资者为本的理念。吴清曾表示后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场体系。3 月15 日，证监会发布系列文件，要求金融机构把功能性放在首位，为资本市场提供专业化服务。

表示将支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。

投资建议：建议增持头部券商及相关并购标的，个股推荐中信证券、华泰证券、中金公司，受益标的中国银河、方正证券、浙商证券、国联证券。

风险提示：权益市场大幅波动。