主线一：“新国九条”颁布利好券商整合主线。4 月12 日，国务院新“国九条”，剑指严监管、防风险，保护中小投资者利益，监管导向明确：一是严把发行上市准入关，二是严格上市公司持续监管，三是加大退市监管力度，四是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，五是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，六是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，七是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。新“国九条”推动A 股从传统“融资市场”转变为现金分红、股权回购结合的“投资市场”，吸引产期资金，促进资本市场建设。未来中小券商难以超速发展，大券商规模效应凸显，判断证券行业集中度提升，机构定价权加深，资管指数化加强，行业将加速扶优去劣，并购整合。

主线二：地方券商整合带来股权交易机会。监管积极推动央企聚焦主责主业，地方国资参控股券商的股权加速整合。最近，浙商证券收购国都证券股权，长江证券产业股东股权转让均体现了相关整合趋势。

券商3 月基本面：成交量环比上涨，风险偏好回升。（1）经纪业务方面，3 月A 股日均成交金额为10156.3 亿元，环比上涨6.15%，同比上涨9.49%。（2）投行业务方面，3 月IPO 数量为10 家，募集资金规模为59 亿元，环比上涨1.11%；3 月再融资规模为306.604 亿元，同比下跌67.36%；3 月企业债和公司债承销规模为4633 亿元，环比上涨228.89%。（3）自营业务方面，上证综指下跌1.35%，沪深300 指数上涨0.61%，创业板指数上涨0.62%，中证全债指数下跌0.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3 月两融日均余额为15,215亿元，环比上涨2.50%，结束今年以来的环比下跌态势。

投资建议：着眼严监严管下两条主线，建议关注资本实力雄厚、业务协同预期强的华泰证券、国联证券。其中华泰证券自营投资大力拓展FICC代客业务，逐步实现了去方向化；而在同一集团控制下，国联证券与民生证券近期在经纪、投行业务加大合作力度，体现协同效应。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。