2023回顾：全年投资业务同比改善强于其他业务，行业头部集中趋势略有强化1）2023年，调整后营收（营业收入-其他业务支出）同比+0.62%，归母净利润同比-4.06%。2）从调整后营收增长贡献度看，投资业务最大，达1869.40%3）由于头部券商业绩稳定性更高，全年市场同比未见显著回升背景下，行业头部集中趋势略有强化。

新“国九条”出台，行业加速进入高质量发展阶段，头部券商亟待提升专业化服务能力1）建设金融强国，服务中国式现代化大局背景下，金融工作会议和新“国九条”要求培育一流投行及投资机构，提供更优质的专业服务。2）我国头部券商ROE水平较国际一流投行仍有差距，除经济结构的差异外，券商的专业化能力也亟待提升。

新增外延发展模式以提升专业化服务能力，加速建设一流投资银行1）通过并购重组做优做强，提升资本实力和专业化能力。新“国九条”支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，预计行业并购重组加速。2）围绕政策对功能性的要求，提升投资端各项服务的专业能力，为投资者实现长期收益。

投资建议：推荐投资端各项服务具备竞争优势的头部券商及并购重组相关标的1）推荐投资端各项服务具备竞争优势的头部券商及并购重组相关标的，个股推荐中国银河、中信证券、华泰证券、中金公司H，受益标的为方正证券、浙商证券、国联证券。2）截至4月19日，券商板块PB估值1.18倍，位居2012年以来的0.7%分位。

风险提示

中长期机构资金入市不及预期，一二级市场逆周期调节持续，重组并购进展缓慢，权益市场大幅波动。