事件： 华泰证券公布2024 年一季报，业绩低于预期。1Q24 公司实现营收61.1 亿/yoy-32%/qoq-35%；归母净利润22.9 亿/yoy-29%/qoq-28%。1Q24 加权ROE（未年化）0.23%/yoy-0.49pct。

业绩低于预期，主因1Q24 投资类业务同环比均承压；经纪业务同比增速不及行业。1Q24华泰证券主营收61.1 亿元/yoy-32%/qoq-35%。营收拆分：1Q24 经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（包含南方基金、华泰柏瑞基金等联营合营企业）收入分别为13.6、5.8、11.1、2.3、18.4、2.2 亿元，分别同比-11%、-26%、+10%、-23%、-54%、-73%，收入占比24%、10%、20%、4%、33%、4%（剔除其他手续费）。投资类业务收入同环比均承压：1Q24 净投资收入（含汇兑损益）yoy-54%/qoq-40%，为1Q23 以来单季最低值；长股投yoy-73%/qoq-52%，我们预计华泰紫金投资收益或承压。经纪业务收入表现不及行业，1Q24 华泰证券经纪收入yoy-11%（1Q24 沪深京股基日均成交额10,314亿/yoy+4%）。

关注点：华泰公告拟出售AssetMark 全部股权（68.4%），此举符合监管聚焦主业引导，可大幅增厚华泰24E 业绩。2024/4/25，华泰证券公告拟通过AssetMark 与GTCR EverestBorrower 设立的特殊目的公司GTCR Everest Merger Sub吸收合并方式出售AssetMark全部股权（68.4%）。华泰收购AssetMark 旨在“拓展投资管理服务能力的机会、建立世界水平技术解决方案的潜力”。近年来，华泰国际化进程取得成果，基本达成收购目标；若本次交易顺利，华泰预计实现收益约17.93 亿美元，2024 年合并报表税前收益预计约7.9573 亿美元（假设2024 年底年底完成交易），将大幅增厚24E 业绩。后续回笼的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。

经营杠杆及投资杠杆较23 年均下滑，年化投资收益率同环比均下降。期末公司总资产8,626 亿/较年初-5%，净资产1,815 亿 /较年初+1%；经营杠杆3.96 倍 /较2023 年-0.29倍。期末金融投资资产规模4,569 亿/较年初-9%，其中交易性及衍生资产规模3,714 亿 /较年初-10%；测算得1Q24 华泰证券投资杠杆2.52 倍/较2023 年-0.08 倍；年化投资收益率1.55%/yoy-2.06pct/较2023 年-1.02pct。

资管收入同比保持正增长，华泰柏瑞非货AUM 行业排名快速提升。报告期末，根据Wind，华泰资管（全资子公司）非货公募221 亿 /yoy+4%；南方基金（参股41.16%）非货公募规模5,380 亿/yoy+8%（vs 行业yoy+6%）/排名行业第8，华泰柏瑞（参股49%）非货公募3,506 亿 /yoy+58%/排名行业第12（前进8 名）；预计随市场逐步回暖后公募业务将持续稳定贡献业绩。

投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到华泰证券1Q24 投资收益同环比大幅下滑，因此我们下调公司投资收益率假设，从而下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润166、128、142 亿元（原预测173、129、146 亿元），同比分别+30%、-23%、+10.5%。国务院发布报告强调优化金融资源分配，证券业有望获资本助力，考虑到华泰证券基本面领先，将充分受益政策催化，维持买入评级。

风险提示：华泰证券出售AssetMark 交易已取得江苏省财政厅的批准，本次交易的交割尚需完成特定政府部门同意、批准、通知或备案，交易存在不确定性；2024/4/19，江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施。