12月24日，上交所正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》(以下简称《指南》)，旨在积极引导受托管理人发挥主动信用管理功能。证券时报记者关注到，《指南》首次将信用管理的理念贯穿债券产品的全生命周期，再次强调了公司债券以信用为生命线的特征，还设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色转变，带来行业新气象，同时细化了券商在受托业务实践中信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节。

激活“价值引擎” 信用驱动债市行稳致远

2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%。创新品种债券发展也势头迅猛，今年推出高成长产业债，已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，同时支持发行服务国家战略债券同比增长超50%。上交所债券市场持续满足各类主体投融资需求，服务实体经济功能进一步增强。

一级市场的活跃带来存续债券量的增长。截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，无论是从发行还是存续规模来看，上交所都已成为全球最大的交易所债券市场之一。

记者发现，目前债券发行人大多是持续滚动的融资主体，通过建立长期性的信用关系实现“持续再融资”。因此，构建信用基础已经成为存续期管理的“生命线”。债券存续期阶段，如何准确、客观、有效地反映信用、修复信用、增强信用，优化长期“信用曲线”，显得尤为重要。

正由于存续期管理至关重要，在债券市场中，有一项有别于其他证券品种、特有的制度设计——受托管理。券商作为受托管理人，在存续期开展跟踪监测信用变化、督促协助信息披露、核查募集资金使用等工作，是连接发行人、持有人的关键角色，天然地在“信用曲线”的优化过程中不可或缺。过去债券市场也不乏“重承销、轻受托”倾向，债券受托管理多“隐居幕后”地被动执行规定动作。

实际上，受托管理人长期跟踪发行人、了解监管规则与导向、熟悉信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面有独特优势。上交所相关负责人告诉记者，此次发布的《指南》，正是支持受托管理人向前一步，根据不同发行人的信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理，实现从“合规督导者”到“价值发现者”的角色深化。

绘制路线图 受托业务“转舵”主动管理

作为交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，《指南》在规范主要履职事项的同时，为主动信用管理绘制从监测、发起、实施到激励的“路线图”，提供了工具箱与示范案例。一旦发现发行人存在信用提升空间或信用稳定需求，受托管理人可以通过债券购回、回售转售等市场化工具，可以与增信主体、评级机构、估值机构等主体沟通协调，也可以采取整合优质资产以及路演、培训等信用管理举措，以实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，更能有效前置风险应对。

这场“转舵”的探索早已启动。据悉，2024年下半年以来，上交所已经在行业试点范围内推动券商开展了主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商主动信用管理的实践案例逐单落地。其间，发行人提升了信用、降低了融资成本，投资人的权益得到保护并获取了稳定收益的产品，券商受托管理团队充分发挥专业优势、债券业务提质增效，由此开拓良性循环新局面。

例如，华泰联合发现发行人信用资质相对较弱、融资成本较高，受托业务小组结合市场担保费率分析综合融资成本，积极协助发行人对接适配的担保机构取得增信措施，同时做好市场推介工作，新增多家投资者关注，提升发行人信用水平。光大证券在跟踪监测某公司信用的过程中，关注到其债券二级市场交易价格与估值存在偏离，影响流动性及投资者对新发债券的认购。受托团队联合项目组协助沟通、讨论估值模型，合理选取参数，准确反映发行人信用状况，并加强与投资者互动交流，发行人资信情况持续改善，已于2025年发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通的双重目标。

引源头活水 机制建设护航信用管理

上交所相关负责人表示，长效化机制是实践的保障，但主动信用管理的模式并非千篇一律，上交所鼓励各家券商形成适配内部分工的业务机制。

据记者了解，券商的组织架构各有千秋，有些受托团队设在投行业务部门，有些设在质控部门，带来工作机制的差异。比如，中金公司由投行条线的业务开发委员会对信用提升业务立项，受托管理团队同属于投资银行部，发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划。中信建投等券商的受托管理团队设立在质控部门，成立了包括投行、质控在内的跨部门信用提升计划工作组，受托管理团队提出方案经工作组审批后，协调各条线合力推进。

部分券商特别提到，主动信用管理是传统受托模式向前多走一步，能否有效激励尤为关键，是推动转型的重要机制保障。“我们目前主要考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等评价维度进行加分激励，将内部激励政策与主动信用管理的目标相适配。”有前期试点券商的相关人士向记者表示。上交所相关负责人表示，券商主动信用管理工作的有效推进，需要一整套机制保障，包括发起、决策、统筹、分工、激励全流程的有效运作，这也正是受托管理人整体专业效能的体现。

上交所负责人表示，下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路。对于主动信用管理成效显著的券商、信用水平较好的发行人，监管也将进一步体现扶优限劣导向，用市场化的方式去服务市场，实现债券市场的各方共赢。