本报告导读：

拓普集团2025 年一季度受下游客户销量疲软的影响，业绩短期承压，我们认为公司全球化的布局能够有效抵御关税扰动，考虑到公司人形机器人业务取得全面进展，为公司打开全新成长曲线，我们预计公司仍有望维持健康可持续的高速发展势头。

投资要点：

维持“增持” 评级，给予目标价52.50 元。我们预计2025-2027 年EPS 分别为2.10/2.59/3.21 元，参考可比公司估值，尽管短期客户销量不及预期使公司业绩承压，但长期来看，考虑到公司人形机器人业务取得全面进展，为公司打开全新成长曲线，我们预计公司仍有望维持健康可持续的高速发展势头，给予2025 年25 倍PE，对应目标价52.50 元，维持增持评级。

公司发布2025 年一季报，部分下游客户销量疲软致公司业绩短期承压。2025 年一季度公司实现营收57.68 亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，归母净利润5.65 亿元，同比-12.39%，环比-26.23%，扣非后归母净利润4.87 亿元，同比-18.36%，环比-30.98%；毛利率为19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct，净利率为9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。2025Q1 公司业绩与盈利能力同比下滑，我们认为主要由于部分下游车企客户销量疲软所致，根据乘联会数据，2025Q1特斯拉中国和赛力斯的累积批发销量同比分别下滑21.8%和45.9%，我们认为随着新车型的陆续投产上市，上述车企的销量有望企稳并恢复增长势头，从而带动公司业绩逐步企稳。

全球布局有望抵御关税扰动。为更好服务国际客户，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国等国家分别设立制造工厂，通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。当前新能源汽车渗透率出现快速提升的行业特征，但面向新能源的产业链产能明显不足，国际汽车零部件企业转型负担较重，投资意愿不强，国内汽车零部件企业投资强度及速度不够，我们判断公司提前实施产能建设能够保持产能、工艺、设备等方面的领先优势。同时与手机产业链完全不同，汽车产业的工厂布局投资较大、建设周期长，设备工艺复杂，重新PPAP 的过程复杂漫长，一般情况下在批量供货后很难被取代。综上我们判断公司全球化的产能布局能够有效抵御当前面临的关税扰动。

风险提示。汽车行业景气度下行；新业务市场落地进度不及预期；全球关税壁垒风险。