行业整体：1Q25汽车板块涨幅领先，利润同环比改善。1Q25汽车板块上涨11.83%，跑赢沪深300指数13个百分点。1）1Q25利润同环比改善，2024年营收、利润均增长。板块1Q25营收/扣非归母净利润8713亿/319亿，营收同/环比+2.8%/-24%，扣非归母净利润同/环比+15.9%/+82.7%；板块2024年营收/扣非归母净利润38770亿/1096亿，同比+3.7%/+10.4%。2）1Q25费用率大幅下降，扣非净利率同比上升，2024年毛利率上行保障利润率。板块1Q25扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.4pct/-0.5pct/-1.0pct，其中费用率主要为销售费用率（会计准则变更：质保费用转计入营业成本）和财务费用率（汇兑收益增加）同比大幅下降。板块2024年扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct。

乘用车：1Q25车市增速超预期，关注自主新能源转型。1Q25我国乘用车批发/零售销量642万辆/512万辆，同比+12.9%/+5.8%，环比-27.7%/-30.1%。2024年乘用车批发/零售2755万辆/2289万辆，同比+5.9%/+5.5%。1）1Q25营收、利润双增长，2024年利润略承压。板块1Q25/2024年营收4285亿/20214亿，同比+8.0%/+10.0%，扣非归母净利润118亿/374亿，同比+53.0%/-5.0%；扣除上汽集团后板块1Q25/2024年营收2876亿/14073亿，同比+13.0%/+27.0%，扣非归母净利润89亿/428亿，同比+60.0%/+45.0%。2）1Q25费用率走低推升净利率，2024年毛利率回升。板块1Q25/2024年扣非净利率2.7%/1.8%，同比+0.8pct/-0.3pct。拆分来看，毛利率同比-0.7pct/+1.0pct，费用率同比-1.7pct/+0.5pct。扣除上汽集团后，板块2024年扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.4pct/+0.8pct/+0.3pct，毛利率改善驱动扣非净利率同比提升。

零部件：1Q25盈利能力下行，营运周期上行。1）1Q25与2024年营收、利润双增长，2024年利润增速高于营收。

板块1Q25/2024年营收3198亿/12944亿，同比+6.0%/+6.0%；扣非归母净利润165亿/623亿，同比+1.0%/+16.6%。2）1Q25板块毛利率下行施压净利率，2024年板块费用率下行推升净利率。板块1Q25/2024年扣非净利率5.2%/4.8%，同比-0.3pct/+0.4pct。拆分来看，毛利率同比-0.9pct/+0.1pct，费用率同比-0.5pct/-0.4pct。3）1Q25营业周期上行。1Q25板块ROE为2.3%（同比-0.1pct），存货周转天数同比-3天，应收账款周转天数同比+8天。

货车：2024年业绩承压，1Q25利润持续下行。1Q25/2024年货车总体销量92万辆/335万辆，同比+1.90%/-5.43%。1）2024年业绩承压自销量大幅下滑，1Q25下滑趋势收窄。板块1Q25/2024年营收684亿/2679亿，同比-5%/-5%，扣非归母净利润4亿/-15亿，同比-67.3%/-364%（亏损扩大）。2）1Q25板块扣非净利率持续下滑，2024年毛利率下行施压扣非净利率。板块1Q25/2024年扣非净利率0.6%/-0.6%，同比-1.2pct/-0.8pct。拆分来看，毛利率同比-1.1pct/-0.7pct，费用率同比-0.9pct/-0.5pct。整体看，虽然费用率降低，但板块毛利率同步下行施压扣非净利率。

投资建议：乘用车建议关注自主头部及产品周期优化车企长安汽车、上汽集团、长城汽车。商用车建议关注细分龙头福田汽车、江铃汽车、宇通客车。

电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+智能驾驶）、亚太股份（EPB+线控制动）、拓普集团（智能底盘+机器人）、华阳集团（HUD）、豪恩汽电（智驾感知系统）、地平线机器人（智驾芯片）。

风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。