核心观点

近期对人形机器人板块发展的担忧上升，主要是担忧海外特斯拉人形机器人的进展不及预期，特别是在哈默纳克5 月发布财报表示人形机器人板块订单环比下降、和原特斯拉人形机器人项目工程主管Milan Kovac 离职之后，人形机器人板块也出现了回调压力。这种担忧源于过于看重特斯拉短期订单表现，而忽略了行业发展的底层逻辑。短期订单的波动或者特斯拉机器人的内部的调整看似是行业出现了波折，其实反映了行业进入智能化的新阶段。

人形机器人的智能化未来已经深入人心。特斯拉最早在2022 年10 月的AI Day 上展示擎天柱人形机器人，而后的发展也并非一帆风顺，2023-2024 年马斯克也曾推迟量产进度，也曾导致板块股价出现回调。但在国家产业政策支持和AI 发展的带动下，产业内的共识反而越来越强；特别是在春节宇树机器人献舞、五一假期外骨骼机器人助力登山等机器人应用出现之后，消费者的认知也发生重大变化，对人形机器人走进生活的预期和信心大大加强，智能化的未来已经深入人心，因此我们认为本次特斯拉人形机器人的人事和进程调整对行业影响有限。

人形机器人将进入智能化和实用化的新阶段。根据公开资料，特斯拉人形机器人项目主管的接任者Ashok Elluswamy 现任特斯拉AI 软件副总裁，此前曾担任Autopilot 软件总监，在软件方面有丰富经验。本次特斯拉机器人部门换帅，也反映出人形机器人已经在硬件上取得很大进步，但大脑和模型仍是短板，因此行业即将进入比拼智能化的新阶段，产业对大脑及模型的重视度可能会大大加强。与此同时，在更好的模型问世之前，也会有更多的垂直应用和小模型登场，垂直应用机器人有望率先发力。

人形机器人将进入中国话语权的新阶段。今年以来产业端催化密集，国内多家车企、家电、科技厂商加码具身智能。6 月20-22 日2025 年杭州国际人形机器人与机器人技术展览会举行，本次展览汇聚全球200 余家顶尖机器人企业，特斯拉、阿里云、云深处、宇树、强脑、群核、上海卓益得、禾川等领军机器人企业参展。我们认为目前国内人形机器人产业链发展速度远超过海外，未来我国将掌握更多的行业发展话语权。首先，国内机械行业制造能力较强，在丝杠、减速机、电机、轴承等方面具有较强的设计制造和成本优势，多项技术已经处于领先地位。第二，国家和产业的重视程度很高，比如北京、上海、浙江、四川、广东、安徽等地启动人形机器人创新中心、实验室、产业园区提前布局；工业和信息化部办公厅、民政部办公厅发布《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》将持续为行业发展提供动力。第三，模型的发展与数据紧密相关，我国的人形机器人公司数量更多、工业和消费场景更丰富，有可能训练出更优秀的大脑。

投资建议与投资标的

我们认为人型机器人智能化的未来已经深入人心，短期的市场波动反映了行业即将进入新的发展阶段。从产业链角度看，我们认为产业链龙头公司将具有更高的确定性，此外，国产化和垂直应用行业也将迎来发展机遇。建议关注： 拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、金沃股份(300984，未评级)、震裕科技(300953，买入)、赛摩智能(300466，未评级)、优必选(09880，未评级)、中坚科技(002779，未评级)、永创智能(603901，买入)、 杰克股份(603337，未评级)。

风险提示

场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、海外龙头厂商生产不及预期、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期。