事件描述

公司2023 年实现营收197.0 亿元，同比+23.2%；归母净利润21.5 亿元，同比+26.5%。

事件评论

营收符合预期，底盘系统持续放量，机器人电驱业务已开启。公司2023 年营收197.0 亿元，同比+23.2%，与此前快报数据基本一致。Q4 公司营收55.5 亿元，同比+13.5%，环比+11.2%。分业务来看，下半年内饰功能件收入34.3 亿元，同比+3.6%，底盘系统收入32.4 亿元，同比+21.8%，橡胶减震产品收入24.8 亿元，同比+21.8%，热能管理相关产品收入7.7 亿元，同比+2.6%，汽车电子收入1.0 亿元，同比-1.5%，电驱系统已出货产生收入，2023H2 出货0.02 万套，实现收入约0.02 亿元，毛利率高达81.3%。

受益于规模效应及产品结构优化，毛利率达近年高位。公司Q4 实现毛利率24.1%，同比+4.2pct（扣除2022Q4 补缴关税影响后，同比+2.0pct），环比+1.4pct，达近年高位。分业务来看，底盘系统毛利率由2022H1 的18.0%持续提升至2023H2 的23.9%，减震系统维持24%左右高位，二者2023H2 收入占比达54.3%，同比+3.2pct，环比+3.0pct，受益规模效应及高毛利率业务占比提升，公司毛利率提升明显。折旧方面，2023H2 公司折旧摊销占收入比达5.8%，同比+1.1pct，环比持平；资本开支14.3 亿元，同比-58.5%，环比-18.5%，当下公司资本开支高点已过，随收入增长毛利率有望持续提升。

Q4 减值压制下，公司利润仍表现较好。Q4 期间费用率9.4%，同比+0.7pct，环比-2.0pct，环比主要系Q3 有较多汇兑亏损及转债费用影响。减值方面，Q4 公司计提资产减值0.6亿（主要系计提较多存货跌价损失及合同履约成本减值损失），信用减值1.8 亿（其中华人运通应收账款坏账准备计提1.2 亿、威马坏账准备0.3 亿），相较去年同期多计提。高额减值下，公司Q4 实现归母净利润5.5 亿元，同比+12.6%，环比+10.1%，对应归母净利率10.0%，同环比微降0.1pct，公司强大的盈利能力持续凸显。

展望2024 年，全球新势力客户多元布局迎收获，多项产品线已进入收获期，公司迎来新一轮成长周期。客户端，华为系、比亚迪、吉利、理想、小米等新能源客户放量成为公司收入增长主要动力。产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、线控制动、电调管柱等新产品陆续量产下线，且轻量化底盘、热管理持续放量。同时，公司产能已进入收获期，随着收入快速增长有望摊薄折旧摊销占比及期间费用率，规模效应有望进一步提升利润率。机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可，2023 下半年已开始小规模出货，年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产。

投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，同时机器人电驱业务持续推进，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2024-2026 年归母净利润分别为30.1、38.1、45.2 亿元，对应PE 分别为22.1X、17.5X、14.7X，维持“买入”评级。

风险提示

1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。