事件：2025 年4 月28 日，公司发布了2024 年度报告及2025 年一季报。2024年，公司营业收入358.5 亿元，同比-16.9%，归母净利润24.5 亿元，同比-69.1%，扣非净利润23.8 亿元，同比-69.8%；2025Q1 公司营业收入69.7 亿元（同比-19.5%、环比-24.3%），归母净利润6.6 亿元（同比-49.0%、环比扭亏为盈），扣非净利润6.7 亿元（同比-47.7%、环比扭亏为盈）。

煤价下行拖累业绩，25Q1 成本有所压减。（1）2024 年，山西潞城喷吹煤全年均价1099 元/吨，同比-20.1%，2025Q1 该价格进一步降至921 元/吨（同比-16.4%、环比-13.6%）；（2）2025Q1，公司商品煤综合售价为543 元/吨，同比-21.3%；（3）2025Q1，公司商品煤单位销售成本340 元/吨，同比-10.0%；（4）在煤价下行的背景下，公司2024 年、2025Q1 单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润都出现了一定幅度的下滑。

25Q1 煤炭产量同比增长，产能释放可期。（1）2024 年，公司原煤产量5728万吨，同比-5.2%，商品煤销量5216 万吨，同比-5.2%；（2）2025Q1，公司原煤产量1357 万吨，同比+2.5%，商品煤销量1187 万吨，同比+0.5%；（3）公司2024 年已取得上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量超过8 亿吨；（4）公司在建及规划的矿井合计产能约850 万吨，后续产能释放可期。

提质增效可期，持续分红回报股东。（1）2025 年公司计划煤炭产量维持5000万吨级规模，营业收入达到300 亿元以上；（2）公司推进对标挖潜和提质增效，强化对标找差，推动增销增效、降本增效、管理增效、降碳增效、减员增效；（3）根据公司《2024 年度利润分配预案的公告》，拟每股派发人民币0.41 元（含税），分红比例为50%，对应股息率3.8%（按4 月30 日收盘价计算）。

盈利预测、估值与评级：考虑到2025 年煤价中枢大概率下行，且后续需求端存在较大不确定性，我们下调25-26 年归母净利润预测0.9%、17.2%至21.2、25.1亿元，对应EPS 分别为0.71、0.84 元，新增2027 年归母净利润预测31.7 亿元，对应EPS 为1.06 元，公司提质增效扩产值得期待，维持“增持”评级。

风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。